聚烯烃2022年投资策略：全球产能持续扩张产业链利润持续去化-211206（23页）.pdf

1、 期货研究报告期货研究报告 | 商品研究商品研究 策略报告策略报告 全球产能持续扩张，产业链利润持续去化全球产能持续扩张，产业链利润持续去化 2021年年12月月06日日 聚烯烃聚烯烃 2022 年投资策略年投资策略 LLDPE 指数走势图指数走势图 资料来源：文化财经，招商期货 PP 指数走势图指数走势图 资料来源：文化财经，招商期货 聚乙烯聚乙烯全球扩张大周期， 逐步去利润：全球扩张大周期， 逐步去利润： 2022 年全球聚乙烯大的格局仍处于扩 产周期。以国外为评估口径，2022 年国外供需从 2021 年平衡偏紧往宽松格局切 换。以国内为评估口径，2022 年整体上从 2021 年供需平

2、衡偏紧格局，逐步往供 需宽松转变。具体来看，海外再库存基本结束，经济恢复至正常水平，2022 年全 球需求恢复至正常水平。国内供给端因明年大部分装置都在前三季度投产，2022 年上半年供需面逐步呈现偏宽松格局，2022 年下半年供需将处于宽松格局。环比 来看，虽然阶段性检修偏多叠加旺季，价格将有所反弹，但是随着海内外装置逐 步投产，总体供需仍处于宽松格局，现货价格重心将下移。套利方面：由于明年 前三季度处于扩产大周期，库存将不断累积，供需逐步过剩，盘面大概率仍将呈 现一个 BACK 结构转成 contango 结构。由于明年处于全球扩产周期，聚烯烃仍 将处于去利润阶段，可以继续关注逢高做空 M

3、TO 和 PDH 利润的策略。 风险点：疫情反复，新装置投放延迟，能耗双控政策及伊朗核会议出问题。 聚丙烯聚丙烯全球扩张大周期，逐步去利润：全球扩张大周期，逐步去利润：2022 年聚丙烯大的格局处于扩产周 期。2022 年聚丙烯的供需格局是从 2021 年的全球供需平衡往全球供需宽松格局 切换。具体来看，海外再库存基本结束，经济恢复至正常水平，2022 年全球需求 恢复至正常水平。以国外为评估口径，2022 年整体来看国外聚丙烯仍处于偏宽松 格局。以国内为评估口径，2022 年整体上国内聚丙烯供需处于宽松格局，比国外 更宽松，不过由于大部分新装置在十月之前投产，因此国内供需压力基本在二三 季度

4、。因此 2022 年前三季度供需宽松，四季度环比小幅改善。环比来看，从现在 供需平衡往明年的供需宽松切换，短期仍将震荡偏弱。明年供需宽松，大方向仍 是反弹做空为主。套利方面：由于明年前三季度处于扩产大周期，库存将不断累 积，供需逐步过剩，盘面大概率仍将呈现一个 BACK 结构转成 contango 结构。 由于明年处于全球扩产周期，聚丙烃仍将处于去利润阶段，可以继续关注逢高做 空 MTO 和 PDH 利润的策略。 风险点：新装置投放延迟，疫情反复，中美贸易战继续发酵及伊朗核会议出问题。 商品研究商品研究 Page 34 一、一、2021 年年 PE 行情回顾行情回顾 全球补库存，美国极寒，高价

5、抑制需求叠加国内能耗双控政策是 2021 年 PE 市场变化 的主要因素。从价格走势和逻辑分析来看，2021 年的 PE 行情大概可以分成五个阶段。 （1） 一月初到三月上旬， 产业链库存偏低， 节前节后下游补库， 国内价格全球最低， 叠加春节期间美国极寒导致 PE 一半产能收不可抗力停车，海外美金价格暴涨， 引发国内价格也大幅上涨； （2） 三月中旬到六月初， 随着国内原料价格大幅上涨， 下游利润亏损， 虽然进口倒挂 仍偏大， 但国内产能不断释放， 海外疫情爆发， 叠加国内下游需求淡季和限电影 响开工，以及高价也抑制投机需求，从而引发国内价格持续下跌； （3） 六月初到九月初，供需弱平衡，叠

6、加需求不温不火，国内价格震荡为主； （4） 九月初到十月中， 自身供需紧平衡， 叠加能耗双控导致原料紧缺成本上移以及部 分装置因为原料紧缺导致供应减量预期，加大的供需紧张预期，价格暴涨； （5） 十月中至今， 随着煤炭的管控加严， 煤炭的供需逆转， 前期炒作的能耗双控导致 成本上移以及供应减少预期证伪， 从而回到自身扩产周期， 需求走弱的供需大逻 辑，价格不断震荡下跌。 图图 1：2021 年年 LLDPE 行情走势图行情走势图 资料来源：WIIND,招商期货研究所 二、二、PE2022 年全球仍将是扩产大周期年全球仍将是扩产大周期 （一） 2022 年全球供需面评估供需压力逐步加大 从全球范