科思股份-首次覆盖报告：全球防晒剂隐性龙头短中长期三大驱动-211213（28页）.pdf

1、 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司研究类模板 深 度 报 告 科思股份科思股份(300856) 报告日期：2021 年 12 月 13 日 全球全球防晒剂防晒剂隐性龙头隐性龙头，短中长期三大驱动，短中长期三大驱动 科思股份首次覆盖报告 table_zw 公 司 研 究 化 学 制 品 行 业 报告导读报告导读 短期业绩修复+中期产能释放+长期品类扩张，三大驱动利好全球防晒剂隐形龙 头。 投资要点投资要点 深耕行业二十年，产品进入国际主流市场体系深耕行业二十年，产品进入国际主流市场体系。 科思股份成立于 2000 年，2020 年于创业板上市，逐步成长为全球

2、最主要的化学防晒剂 制造商之一。合成香料产品在国际市场上也具有较强的竞争力。公司 2015-2019 年收 入/归母净利润 CAGR 达 24%/64%，21Q1-Q3 营收/归母净利分别为 7.4/1.1 亿元，同比- 2%/-6%，销售毛利率/净利率为 29.8%/15.0%。收入拆分来看，21H1 化妆品活性成分及 其原料/合成香料业务收入占比分别为 63.6%/32.7%；境外/境内收入占比分别为 83%/17%。 防晒防晒：防晒意识崛起催动需求高增，防晒意识崛起催动需求高增，全球全球化学防晒剂化学防晒剂龙头龙头深度深度绑定国际客户稳固绑定国际客户稳固 基本盘基本盘。 行业：行业：防晒

3、需求日益偏刚性防晒需求日益偏刚性，全球市场规模达全球市场规模达 120 亿美元亿美元，带动上游防晒剂，带动上游防晒剂需求增需求增 长长。据 Euromonitor，1）终端：）终端：2019 年全球/中国防晒化妆品市场规模为 120/21 亿美 元，2015-2019 年全球/中国 CAGR 为 3%/9%。2）上游：全球/中国防晒剂消耗量约 5.4/1.2 万吨，2015-2020 年 CAGR 约 8%/15%，预计未来 5 年保持 4%/7%的复合增速。 公司公司：市占率约市占率约 30%的的全球全球防晒剂稀缺龙头防晒剂稀缺龙头，绑定国际客户，绑定国际客户基本盘稳定基本盘稳定。防晒剂在欧

4、 美面临相对严格监管，而公司凭借 1）专业的管理体系、齐全的资质（美国 FDA 审核 和欧盟化妆品原料规范认证） 、稳定的供应和高质量产品；2）丰富的防晒剂产品矩阵 （基本覆盖主流化学防晒剂） ，切入国际供应链，并深度合作绑定帝斯曼等国际龙头， 拥有稳固基本盘。17-19 年公司产品全球市占率（以销量计）从 21%提升至 28%。 合成合成香料香料：空间广阔壁垒深厚，公司空间广阔壁垒深厚，公司多年深耕，多年深耕，稳健增长稳健增长。 行业：行业：终端应用广泛，终端应用广泛，中游中游市场集中度较高。市场集中度较高。据 IALConsultants，2020 年全球香料香 精市场终端规模达 302

5、亿美元，过去 5 年全球/亚太市场 CAGR 分别为 5%/7%。香料对 安全性及香气的稳定性要求较高，壁垒深厚，行业 CR4 约 50%。 公司：公司：合成香料起家，合成香料起家，多款产品具备高市场竞争力多款产品具备高市场竞争力。全球香精香料市场市占率第一的 奇华顿与第四的德之馨均为公司合作客户。 短、中、长期短、中、长期三大驱动三大驱动，向上弹性可观。，向上弹性可观。 1）短期：短期：已进入涨价通道，已进入涨价通道，业绩业绩将迎将迎修复修复。21Q1-Q3 受疫情反复影响防晒需求，超预 期原材料成本、海运费上涨影响，公司业绩处于低点。目前公司已进入新一轮涨价通 道，新签订单价格提升，预计从

6、 21Q4 至 22Q1-Q2，公司业绩有望快速实现修复。 2）中期：中期：22-23 年年募投项目产能募投项目产能有望充分有望充分释放释放，助力助力收入收入及及利润高增利润高增。截至 2020 年， 公司产能合计 33600 吨/年，其中防晒剂原料 23800 吨/年，合成香料产能 9800 吨/年。 两大业务产能利用率均超 80%，订单饱满。而公司募投马鞍山项目一期工程产能将主 要在 22-23 年释放，其中新增年产能阿伏苯宗 2000 吨（2020 投产） 、辛基三嗪酮 1000 吨（21Q2 投产） 、水杨酸相关产品 6000 吨（21Q3 投产） 、新型防晒剂二乙氨基羟苯甲 tabl