沪江材料-国内高阻隔软包装专精特新小巨人一流客户构筑护城河-211204（31页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 高阻隔工业软包装优势企业，一流客户构筑公司护城河高阻隔工业软包装优势企业，一流客户构筑公司护城河：沪江材料 成立于 1995 年，从 2002 年开始进入工业特种包装领域。公司主要产 品包括铝塑复合重包袋、铝塑复合内袋、PE 重包袋、PE 内袋、功能 性膜五大系列产品，主要应用于化工、食品、医药、高纯金属、精密 仪器等产品的特种包装，主要客户包括巴斯夫、帝斯曼等跨国公司， 为巴斯夫中国区包装采购连续多年第一供应商。公司 2020/2021H1 分 别 实 现 营 业

2、 收 入 2.31 亿 元 /1.66 亿 元 ， 分 别 实 现 同比 增 长 11.27%/65.85%；2020/2021H1 分别实现归母净利润 3267 万元/2463 万 元，分别实现同比增长 13.58%/64.24%，营收和净利润均实现了较快 的增长。公司 2020/2021H1 综合毛利率分别为 36.15%/34.28%，历年 毛利率均保持在 35%左右。 行业下游应用广泛，行业内两极分化大中型企业具备较高竞争行业下游应用广泛，行业内两极分化大中型企业具备较高竞争：塑 料包装行业下游应用范围广阔，主要包括化工、食品、医药等领域， 是包装材料中占比第二高的品类。根据 BIS

3、预测，我国塑料包装需求 将从 2019 年的 477 亿美元增至 2025 年的 582 亿美元，年均复合增长 率为 3.38%。包装行业由于门槛相对较低，行业内公司数量众多，整 体呈完全竞争格局，根据中国包装联合会数据，截至 2017 年我国规模 以上塑料包装企业有 1604 家。 细分赛道龙头地位构筑毛利率相对优势细分赛道龙头地位构筑毛利率相对优势：公司主要从事高阻隔工业 软包装的研产销，行业内细分领域可比公司较少，因此将可比公司范 围扩大到包装行业，选取紫江企业、永新股份、王子新材和环申股份 为可比公司。从规模角度来看，公司收入、利润规模相对同行业主板 上市公司来说偏小。从毛利率角度来看

4、，行业内主要企业毛利率均处 于 15%-25%的范围内，主要产品为一般性的消费品包装；公司由于下 游客户主要为化工行业，对包装性能要求较高，近几年毛利率处于 35%左右，相较于同行业可比公司具备一定优势。 投资建议：投资建议：公司深耕高阻隔工业软包装行业，为国内高阻隔工业软 包装细分行业优势企业，在主要客户如巴斯夫中国区相关包装采购中 连续多年均为第一供应商，具备较强的客户粘性，有望受益于包装行 业的稳定增长。从估值角度看，可比公司平均估值为 24XPE， 2.8XPB，其中估值最高为王子新材（新型环保包装材料集成供应 商） ，PE-TTM 为 42 倍。综合来看，沪江材料发行底价对应 PE-

5、TTM 为 7 倍，且其 ROE 和 ROIC 均处于可比公司中较高水平，建议关 注。 风险提示：风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、产业政策调整风险行业竞争加剧、原材料价格波动、产业政策调整风险 Tabl e_Ti t l e 2021 年年 12月月 04 日日 沪江材料沪江材料：国内高阻隔软包装国内高阻隔软包装专精特新小巨人专精特新小巨人，一流客户构筑护城河，一流客户构筑护城河 Tabl e_BaseI nf o 新三板新三板主题报告主题报告 证券研究报告 SAC Tabl e_R eport 相关报告相关报告 北证 A 股运行两周后，专 精特新企业强势初露端倪 2021-11-30

6、 基康仪器：监测物联网行业 龙头，下游需求广泛或迎来 高光时刻 2021-11-29 全市场科技产业策略报告第 126 期 2021-11-29 艾融软件：拟 1.3 亿元收购 砾阳软件 100%股权，进军 头部客户保险、理财等领域 2021-11-28 威博液压：深耕液压十余 年，进口替代、叉车电动化 推动高景气 2021-11-28 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 沪江材料：高阻隔工业软包装企业，一流客户构筑公司护城河沪江材料：高阻隔工业软包装企业，一流客