【公司研究】中密控股-深度报告：自小刺头深草里而今渐觉出蓬蒿-20200624[31页].pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 自小刺头深草里，而今渐觉出蓬蒿 中密控股（300470）深度报告 2020 年 06 月 24 日 罗 政 机械行业首席分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 邮编：100031邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 自小刺头深草里，而今渐觉出蓬蒿自小刺头深草里，而今渐觉出蓬蒿 2020 年 06 月 24 日 周期延续，炼化投资持续景气。周期延续，炼化投资持续景气。前期市场担心，公司与炼化投资周期的关联度较高，在经历了 2017-2019

2、年国内炼化投资快速扩张的阶段之后，公司的增量炼化业务步伐可能放缓，然而事 实上，国内中小炼化的产能替代空间仍大，在效益与环保的双重压力下，国内石油化工行业的 现有老旧产能将逐步被淘汰，我们梳理了国内今年各省重点项目发现，炼化类投资项目依然是 部分省市的制造业投资重点。疫情影响下，国内重点项目陆续开工，我们认为公司下游炼化投 资景气周期持续。同时，作为一种更换周期仅 18 个月的消耗品，密封件与其他的机械设备和零 部件不同，是一种需求较为稳定的产品品类，即使未来炼化投资见顶下行，公司针对石油炼化 的产品需求还会保持高位稳定。同时，随着国产替代进程的延续，公司在存量市场的份额也将 持续提升，确保公

3、司行业地位持续夯实。 接续发力，油气管道密封打造新增长点接续发力，油气管道密封打造新增长点。“十三五”期间，我国管网建设进度低于规划预期， 至 2018 年我国管网总里程只有 13.6 万公里，而根据规划的内容，到 2025 年管道总里程要达 到 24 万公里。我们认为随着国家管网公司的成立，我国管网建设进程将显著提速，对于管道密 封的需求已经处于爆发的前夜。根据信达证券机械组测算，2025 年我国管道机械密封存量市场 规模有望达到 45.28 亿元，2019-2025 年管道机械密封增量空间约为 22.9 亿元。公司在 2017 年实现管道密封突破后，持续实现进口替代，目前公司在新建管道的密

4、封市场中市占率已经达 到 70%左右。未来公司有望通过管道密封增量市场逐步渗透到存量市场中，尽管面临约翰克兰 等国际巨头的竞争，但是我们认为公司的产品替代趋势已经成型。 稳健外延扩张稳健外延扩张，推动“大密封”战略。，推动“大密封”战略。公司自 2015 年上市以来，积极进行并购扩张，目前已完 成对优泰科与华阳密封的并购。优泰科是国内无模具密封技术的领先者，与公司客户有较多重 叠且技术与公司有一定的互通性，可以有较好的协同效应，收购后效益良好，超额完成对赌业 绩；华阳密封的产品与公司同属机械密封的中、高端系列，与公司具有很强的互补性，在公司 的管理和资源支持下，华阳密封已逐步走出困境，贡献利润

5、。2020 年 2 月 21 日，公司发布公 告，拟非公开发行股份并用其中 2.1 亿元收购新地佩尔，新地佩尔是优质的特种阀门供应商，主 要服务于石油化工领域，尤其在天然气管道领域有良好的竞争力。考虑到管网投资提速的大背 景，我们认为新地佩尔的成长前景亦非常可观。总体而言，我们认为中密控股是真正实现了“内 生+外延”双轮驱动，稳步迈向全球密封龙头序列。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：不考虑增发，我们预测公司 2020-2022 年摊薄 EPS 分别为 1.38、1.94 和 2.38 元，对应 2020 年 6 月 23 日收盘价（30.10 元/股）市盈率 22/16/13 倍。首

6、次覆盖，给 予公司“买入”评级。 证券研究报告 公司研究深度研究 中密控股（300470.SZ） 买入增持持有卖出 首次评级 中密控股中密控股相对沪深相对沪深 300 表现表现 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据公司主要数据（2020.6.22020.6.23 3） 收盘价（元）收盘价（元） 30.10 52 周内股价周内股价 波动区间波动区间(元元) 22.83-30.61 最近一最近一月涨跌幅月涨跌幅() 17.07 总股本总股本(亿股亿股) 1.97 流通流通 A股比例股比例() 91.37 总市值总市值(亿元亿元) 59.26 资料来源：信达证券研发中心 罗政罗政 机械设备