【公司研究】中文传媒-移动游戏出海领导者-20200113[24页].pdf

1、 1 / 24 【粤开传媒公 司深度】 中文传媒（600373.SH）移动游戏出海领导者 2020 年年 01 月月 13 日日 投资要点投资要点 增持(首次评级) 当前价： 16.6 元 目标价： 元 分析师：陈诤娴分析师：陈诤娴 执业编号：S0300516090001 电话：021-5178.2317 邮箱： 股价相对市场表现股价相对市场表现(近近 12 个月个月) 资料来源：聚源 盈利预测盈利预测 百万元 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入 11,513 11,444 13,556 14,627 （+/-） -13% -1% 18% 8% 归母净利润 1,533 1

2、,637 1,858 2,073 （+/-） 10% 7% 14% 12% EPS(元) 1.13 1.21 1.37 1.53 P/E 14.7 13.7 12.1 10.9 资料来源：粤开证券研究院 全球移动游戏前景广阔全球移动游戏前景广阔 预估全球移动游戏市场容量将在 2022 年达到 954 亿美元，对应 2019 年至2022 年复合增长率达到 11.67%，而同期非移动游戏复合增长率仅有6.40%。东南亚和拉美地区移动游戏市场广阔，北美和欧洲市场趋近成熟。全球移动游戏前景广阔，为游戏发展的主要驱动力。 中国手游出海还有发展空间中国手游出海还有发展空间 2018 年中国移动游戏出海市

3、场规模已经达到 421.2 亿人民币， 预计到 2022年，移动游戏出海市场将会达到 798.4 亿人民币。中国移动游戏公司出海市场营收占比约为 25%，近五年来此比例稳定中有增加，预计到 2022 年将占比 28%左右。在全球 Top1000 游戏发行商来源国家分布（按用户支出，不含中国大陆市场） 中， 中国发行商仅次于美国和日本发行商， 占比达到 16%，还有很大发展空间。 中文传媒旗下智明星通为手游出海领导者中文传媒旗下智明星通为手游出海领导者 中文传媒为江西省出版集团控股企业， 是江西文化传媒领军者与中国游戏出海领导者，主营业务包括出版发行、物流贸易等传统主业务以及游戏、新媒体、物联网

4、、投融资、在线教育等新型业态。截至 1H19，中文传媒在全国同行中整体排名与去年同期相比上升 2 位，位居全国第 5 位；在文化企业30 强出版发行类集团中，市场占有率排名第四。公司旗下游戏公司智明星通在 App Annie 发布的 2019 年上半年主要中国公司（按海外游戏用户支出排名）中排名第 8。其中列王的纷争为智明星通自研自发产品，于2014 年 7 月全球上线。自上线以来，游戏表现持续优异。 投资建议投资建议 我们给予中文传媒买入买入的投资评级：基于中文传媒（1）传统出版业务表现稳定； （2） 手游出海领导者， 储备强劲 IP。 我们预估公司 2019 年、 2020年和 2021

5、年的营业收入分别为 114 亿元、136 亿元和 146 亿元，同比增速分别为-1%、 18%和 8%； 归母净利润分别为 16.37 亿元、 18.58 亿元和 20.73亿元，同比增速分别为 7%、14%和 12%。目前股价对应 2020 年 PE12.1倍。 风险提示风险提示 游戏研发进程或产品流水不如预期。 -4%9%22%36%49%19-0119-0419-0719-1020-01沪深300 中文传媒 2 / 24 目目 录录 投资案件 . 4 投资评级与估值 . 4 关键假设点 . 4 有别于大众的认识 . 4 股价表现催化 . 4 核心风险提示 . 4 一、行业分析 . 5

6、（一）全球移动游戏前景广阔 . 5 （二）中国移动游戏出海发展空间较大 . 9 （三）中国移动游戏出海产业链 .11 二、公司概述 . 12 （一）公司简介 . 12 （二）公司游戏业务商业模式 . 14 图表目录图表目录 图表 1： 2022 年全球游戏行业市场容量将增长至 1,960 亿美元 . 5 图表 2： 预计 2022 年移动游戏占据全球游戏市场容量的 49% . 5 图表 3： 全球移动游戏 2019 年至 2022 年复合增长率达到 11.67%. 5 图表 4： 2018 年亚太地区游戏市场容量为 714 亿美元，占比为 52%. 6 图表 5： 亚太地区游戏市场同比增速为