【公司研究】中科曙光-IT基础设施核心资产再启航-20200220[25页].pdf

1、 Table_StockInfo 2020 年年 02 月月 20 日日 证券研究报告证券研究报告 公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 48.55 元 中科曙光（中科曙光（603019） 计算机计算机 目标价： 63.00 元（6 个月） IT 基础设施基础设施核心资产核心资产再启航再启航 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：朱芸 执业证号：S1250517070001 电话：010-57758600 邮箱： 分析师：刘忠腾 执业证号：S1250519080008 电话：0755-23616646 邮箱： 分析师：朱松 执业证号：S1

2、250519080007 电话：021-58352031 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 9.00 流通 A 股(亿股) 9.00 52 周内股价区间(元) 30.91-66.04 总市值(亿元) 437.10 总资产(亿元) 163.93 每股净资产(元) 4.25 相关研究相关研究 推荐逻辑：推荐逻辑：公司为 IT 基础设施核心资产，在高端计算业务、存储业务、城市云 计算业务等均有布局。受制于实体清单影响，公司芯片原材料紧缺，2019 年为 公司业绩低点。未来随着实体清单的影响逐步消除，公司旗下海光芯片有望实 现量产为公司高端计算业务

3、提供芯片，同时公司各项业务将重回成长轨道。 云计算巨头资本支出提升叠加云计算巨头资本支出提升叠加 5G 后应用崛起带动服务器行业重回增长轨道后应用崛起带动服务器行业重回增长轨道。 云巨头是服务器行业的重要采购方， 上一次的集中采购为 2016 年前后，按照服 务器 3 年的更新周期测算，2020-2021 是服务器大规模更新的时间节点，从巨 头的资本支出财务数据也可以得到验证，预计云巨头的资本支出回升将使得服 务器出货量放大。同时随着 5G 建设进程的加快，5G 后应用的崛起将带来互联 网流量的激增，数据的激增对数据计算能力、存储空间等提出了大量的需求， 所以对于服务器的增加需求也有很大的促进

4、。 实体名单影响有望实体名单影响有望 20 年逐步消除，海光芯片量产将带来利润弹性年逐步消除，海光芯片量产将带来利润弹性。2019 年 6 月，中科曙光及天津海光被列入美国实体清单，受此影响，公司单季度营收在 2019Q3 开始放缓，同时 X86 服务器出货量占比下降到 4%，环比降低了 6.7 个 百分点。根据公司表述，目前公司正采取部分零部件的替换方案确保供应链平 稳运行，随着实体清单影响逐步消除，海光芯片有望在 2020 年放量，公司采用 自己生产的芯片将有效提高高端计算机业务的毛利率，从而带来业绩弹性。 公司为公司为 IT 基础设施核心资产，城市云及存储业务进展顺畅基础设施核心资产，城

5、市云及存储业务进展顺畅。公司城市云业务已 经在 40 多个城市开展，实施主体曙光云计算集团的营收实现快速增长（17/18 营收增速分别达到 86%、72%），19 年曙光云被评为政务云解决方案第三；同 时公司已经在高端存储市场中占有一定份额，2019 年依靠拳头产品 ParaStor 存储系统中标轨道交通、生物基因、气象、能源、金融等众多领域的大单。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2019-2021 年 EPS 分别为 0.63 元、0.90 元、1.18 元，未来三年归母净利润将保持 35.3%的复合增长率。鉴于公司手握 CPU 核心 资产且海光芯片有望在 20 年实现量产贡

6、献利润弹性， 同时公司在城市云及存储 方面进展顺畅为 IT 基础设施核心资产，故公司理应享受一定的估值溢价，给予 公司 2020 年 70 倍 PE，对应目标价 63 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：海光芯片量产或不及预期、城市云拓展不畅、存储需求下滑。 指标指标/年度年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 9056.88 9386.97 11333.52 14144.08 增长率 43.89% 3.64% 20.74% 24.80% 归属母公司净利润（百万元） 430.60 563.78 807.29 1066.10 增长率 39.43%