【公司研究】中国广核-起步大亚湾成长韧劲足-20200327[25页].pdf

1、 2020 年 03 月 27 日 中国广核 (003816) 起步大亚湾，成长韧劲足 公司报告 公司首次覆盖报告 公司报告 公司半年报点评 推荐推荐（首次首次） 现价：现价：2.93 元元 主要数据主要数据 行业 电力 公司网址 大股东/持股 中国广东核电集团/57.78% 实际控制人 国务院国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 50,499 流通 A 股(百万股) 2,525 流通 B/H 股(百万股) 11,164 总市值（亿元） 1,329.60 流通 A 股市值(亿元) 73.98 每股净资产(元) 1.78 资产负债率(%) 65.1 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析

2、师 严家源严家源 投资咨询资格编号 S1060518110001 021-20665162 YANJIAYUAN712PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。究报告尾页的声明内容。 平安观点平安观点： 起步于大亚湾的起步于大亚湾的纯核电运营平台纯核电运营平台：公司是中广核集团旗下的核电运营上市平台，脱胎于中国第一座商业核电站大亚湾核电站的建设及运营。截止 2019 年底，公司管理 24 台在运核电机组

3、、5 台在建核电机组，装机容量分别为 2714 万、580 万千瓦，占全国在运及在建核电总装机容量的55.7%、44.1%。无论在运装机还是在建机组的权益装机容量，均是我国规模最大的核电运营商，在全球已上市电力运营商中仅次于 EDF。 审批开闸，新一轮成长期将至审批开闸，新一轮成长期将至：在首堆投产前即批复新机组，表明了决策层对于“华龙一号”乃至中国核电发展的支持和希冀。2020 年， “华龙一号”首堆示范工程福清 5 号即将投产商运，后续机组的审批及建设工作有望进一步提速。 除了在建的 16 台机组合计 1760 万千瓦外， 目前还有30 台机组待核准或已开展前期工作，合计装机容量 3497

4、 万千瓦。假设30 台机组全部开建并商运，国内在运核电机组数将达到 93 台，合计装机容量超过 1 亿千瓦。根据测算，目前待核准及已开展前期工作的 30 台机组投资预算金额合计超过 7000 亿元； 其他 48 台沿海厂址可建机组投资预算金额合计约 1.12 万亿元。在传统煤电发展基本停滞、新能源规模上量速度较慢的局面下，各家发电企业对于核电牌照的追求孜孜不倦，或将借三代核电重启审批的契机逐步改变现有的核电运营商竞争格局，带来新的变量和新的动能。 盈利能力领先，未来将获电站资产注入盈利能力领先，未来将获电站资产注入：得益于成本稳定可控，公司的毛利率和净利率均高于另一家核电运营商中国核电，远高于

5、火电行业平均水平、接近于水电。2018-2022 年，公司在建机组将陆续投产，控股装机容量、权益装机容量年均复合增速 8.0%、7.0%。控股股东中广核集团的全资子公司惠州核电太平岭 1、2 号机组已经获得核准，1 号机在 2019 年12 月 26 日 FCD， 目前由公司受托管理建设工作， 未来有望注入公司体内；集团其余的苍南核电站、台山第二核电站、岭湾核电站等远期规划项目，未来待时机成熟后有望注入公司。此外，公司控股的陆丰一期、宁德二期项目也在持续推进中。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 50828 60875 67394 67105 71

6、579 YoY(%) 11.4 19.8 10.7 -0.4 6.7 净利润(百万元) 8703 9466 11768 11584 11391 YoY(%) -9.0 8.8 24.3 -1.6 -1.7 毛利率(%) 43.9 41.7 43.5 42.4 41.8 净利率(%) 17.1 15.5 17.5 17.3 15.9 ROE(%) 12.1 10.9 12.3 11.1 10.1 EPS(摊薄/元) 0.17 0.19 0.23 0.23 0.23 P/E(倍) 17.0 15.6 12.6 12.8 13.0 P/B(倍) 2.1 1.6 1.5 1.4 1.3 -40%-20