【公司研究】中材科技--玻纤底部叶片创新高在即锂膜潜力巨大-20200628[36页].pdf

1、 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 06 月月 28 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 15.41 元 中材科技（中材科技（002080） 化工化工 目标价： 19.44 元（6 个月） 玻纤底部，叶片创新高在即，锂膜玻纤底部，叶片创新高在即，锂膜潜力潜力巨大巨大 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：沈猛 执业证号：S1250519080004 电话：021-58351679 邮箱： 分析师：谭菁 执业证号：S1250517090002 电话：010-5763

2、1196 邮箱： 分析师：杨林 执业证号：S1250518100002 电话：010-57631191 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 16.78 流通 A 股(亿股) 16.78 52 周内股价区间(元) 8.94-15.46 总市值(亿元) 258.60 总资产(亿元) 301.45 每股净资产(元) 6.43 相关相关研究研究 玻纤价格底部玻纤价格底部，蓄势待发，蓄势待发：玻纤需求增速一般为 GDP 增速的 1.5-2 倍，应用领 域不断扩大， 需求长期持续增长。 国内 CR3 和 CR6 市占率分别为 61%和 72%， 寡头地位

3、稳固。2018 年国内新增产能 90 万吨，行业供给过剩，玻纤价格随之 大幅下跌，2019 年以来行业供给粗放增长态势改善，全年停窑产能 30 余万吨， 2020 年开始未来 3 年国内玻纤新增产能将继续减少，预计年均净增加产能不超 过 30 万吨，产能增速降至 5%左右，供需结构逐步平衡。当前国外疫情虽影响 出口量（出口占比约 30%） ，但国内需求旺盛，价格位于底部区间，出口常态化 后价格有望开启上涨通道。公司旗下泰山玻纤国内市占率 16%，全球市占率约 10%，产品结构持续升级，新老产能替换带来成本持续优化，业绩蓄势待发。 抢装大年，叶片业绩有望创历史新高抢装大年，叶片业绩有望创历史新高

4、。2018 年底前核准的陆上风电项目需于 2020 年底前全容量并网方可享受核准时的标杆电价。目前核准未并网陆上装机 容量约 30GW，2020 年为抢装大年，新增装机量有望创新高，风电叶片迎来高 光时刻。中材叶片产能 8.35GW，为全球风电叶片前三甲，稳居国内第一，技术 水平领先。2019 年抢装预演，全年销量 7.94GW，同比上升 42.13%，实现销 售收入 51.7 亿元，同比上升 52.72%；净利润 4.03 亿元，同比上升 3377.87%。 2020 年，公司作为行业龙头预计全年销售量有望超 9GW；同时需求旺盛下， 叶片价格坚挺，公司优先生产利润更高的大型叶片，预计 20

5、20 年公司平均单价 稳中有升，全年有望实现利润新高。 湖南中锂和中材锂膜产能全国第二湖南中锂和中材锂膜产能全国第二，业绩弹性巨大，业绩弹性巨大。2019 年中锂出货量为 2.2 亿平，与中材锂膜累计出货 4 亿平，总排名全国第二。湖南中锂目前具备 5m 16m 全系列产品批量供货能力以及涂覆膜生产能力，批量供货的客户有宁 德时代、比亚迪、芜湖天弋、天津力神、东莞凯德和亿纬锂能等，其中宁德时 代已成为最大客户。同时，韩国三星、SK、LG 以及日本松下等海外客户也在逐 步开发和批量供应中，其中 LG 的出货量在 2020 年猛增，预计大幅度改善隔膜 总体的盈利能力，带来极大业绩弹性。 盈利预测与

6、投资建议。盈利预测与投资建议。 预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 156、 169 和 174 亿元，归母净利润分别为 18.1、21.2 和 22.1 亿元，对应 PE 分别为 14.2、12.1 和 11.6 倍。考虑业务占比和可比公司估值，给予 2020 年 18 倍 PE 估值，对应 目标价 19.44 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。风险提示。玻纤需求不及预期风险，风电抢装不及预期风险，锂电池隔膜业务 拓展不及预期风险。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 13590.47 15589.50 16855.1