【公司研究】晶澳科技-深度报告：平价大未来光伏一体化龙头重装出发-20200708[25页].pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 平价大未来，光伏一体化龙头重装出发 晶澳科技（002459.SZ）深度报告 2020 年 07 月 08 日 程 远 行业分析师 武 浩 研究助理 陈 磊 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 邮编：100031邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 平价大未来，光伏一体化龙头重装出发平价大未来，光伏一体化龙头重装出发 2020 年 07 月 08 日 光伏一体化龙头，借壳回光伏一体化龙头，借壳回 A 开启新征程开启新征程。公司是光伏产业

2、链一体化龙头，2018-2019 年组件出 货全球第二，截至 2019 年底拥有硅片、电池、组件产能 11.5、11、和 11GW。硅片和电池主 要自供，组件营收占公司总收入的90%以上。近年来公司销量逐年增长，叠加公司持续降本增 效及海外市场拓展，公司归母净利润持续增长，2019 年实现归母净利 12.52 亿元，同比增长 74.1%。2019年公司借壳回A股后，积极利用资本市场工具进行股权激励及定增募资，绑定核 心高管员工与公司整体利益，同时优化公司资本结构。 2020 年年国内装机有望超预期，国内装机有望超预期，2021 年年进入全球同步增长阶段进入全球同步增长阶段。我们预计 2020

3、年全球光伏装 机 125GW，同比增长 8.9%，增量主要由国内贡献，预计装机 43.8GW，同比增长 45.8%，其 中得益补贴强度降至平均约0.033元/KWh，2020年竞价项目规模达25.97GW，同时考虑组件 价格下降带来的性价比优势，平价项目规模有望超预期；预计 2020 年海外装机 81.4GW，同 比下降 4.1%，制造端价格下降为未来光伏发展建立广阔空间，公司将充分受益于行业增长。 公司组件功率持续提升，树立全球渠道及客户壁垒公司组件功率持续提升，树立全球渠道及客户壁垒。组件环节具有轻资产属性，下游以集采招 标，生产企业议价能力不强。龙头一方面通过研发加速更新迭代，同时依托规

4、模优势提升竞争 力。公司重点开拓定价、毛利率较高的海外市场，2019 年海外营收占比超 70%，公司在海外 拥有广阔销售渠道，通过多国产品认证，积累多个海外合作伙伴，树立坚固品牌及渠道壁垒。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022 年实现营收 234.4、294.4 和 314.0 亿元，同 比增长 10.8%、25.6%和 6.7%，归母净利 13.5、18.0 和 22.2 亿元，同比增长 8.3%、33.1% 和 22.9%，摊薄 EPS 为 1.0、1.3 和 1.6 元/股，对应 2020-2022 年 PE 分别为 18.6、13.9 和 11.3

5、 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：风险因素： 全球光伏装机不及预期； 原材料价格波动风险； 技术路线变化风险； 国际贸易风险等。 重要财务指标重要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入(百万元) 21,155.48 23,443.31 29,442.31 31,399.33 增长率 YoY % 5884.16% 10.81% 25.59% 6.65% 归属母公司净利润(百万元) 1,251.96 1,355.71 1,804.71 2,217.89 增长率 YoY% 25329.01% 8.29% 33.12% 22.89% 毛利率% 21.26% 20

6、.10% 19.88% 20.97% 净资产收益率 ROE% 27.04% 15.55% 17.36% 17.78% 证券研究报告 公司研究深度研究 晶澳科技（002459.SZ） 买入增持持有卖出 首次评级 晶澳科技晶澳科技相对沪深相对沪深 300 表现表现 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据公司主要数据（2020.07.022020.07.02） 收盘价（元）收盘价（元） 18.63 52 周内股价周内股价 波动区间波动区间(元元) 9.46-20.00 最近一月涨跌幅最近一月涨跌幅() 27.34 总股本总股本(亿股亿股) 13.51 流通流通 A股比例股比例() 28.60