【公司研究】金徽酒-立足甘肃聚焦大西北二次创业再出发-20200507[19页].pdf

1、 1 研究创造价值 金徽酒：金徽酒：立足甘肃立足甘肃, ,聚焦大西北聚焦大西北, ,二次创业再二次创业再 出发出发 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 金徽酒(603919) 公司研究 食品饮料行业食品饮料行业 公司深度报告 2020.05.07/推荐(维持) 首席分析师：首席分析师： 薛玉虎 执业证书编号： S1220514070004 E- 分析师：分析师： 刘洁铭 执业证书编号： S1220515070003 E- 历史表现：历史表现： -14% -4% 6% 16% 26% 36% 2019/5 2019/8 2019/11 2020/2 0 50 100 150 2

2、00 250 300 350 400 450 成交金额(百万)金徽酒沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 19 年顺利收官,20 年负重再出发 2020.03.31 调整效果明显，基本面持续恢复中 2019.10.29 发展趋势仍然向好，激励方案有望激发经 营潜力2019.08.25 请务必阅读最后特别声明与免责条款 1、陇上江南名酒，区域领先品牌陇上江南名酒，区域领先品牌：金徽酒历史可追溯至 1951 年，在“永盛源”等白酒（烧酒）作坊的基础上组建“甘肃省 徽县酒厂” 。后经多次转让后专营白酒主业，成为省内覆盖 90% 市县的甘肃省内龙头酒企。公司主导产品有“金徽

3、” 、 “陇南春” 两大品牌，包含世纪金徽星级、柔和系列等 20 余个核心单品。 2、民企体制灵活，市场化机制激励充分，管理能力突出，长期民企体制灵活，市场化机制激励充分，管理能力突出，长期 经营稳健：经营稳健：公司属少数白酒上市民企之一，机制灵活，管理能 力突出，核心管理层、骨干员工和经销商联合持股，激励充分。 公司自改制以来十二年间公司收入规模从 8000 万扩大至 2019 年的 16.3 亿，年复合增速达 28.6%。 3、 省内竞争格局呈现一超多强， 公司主导百元价格带放量升级：省内竞争格局呈现一超多强， 公司主导百元价格带放量升级： 作为省内龙头品牌，公司管理优势凸显， “单品精细

4、化运作”+ “厂商深度协销”销售及管理模式日趋成熟。产品结构来看， 百元以上价位带产品占比已稳定在 40%以上，20Q1 提升至 54.5%， 其中金徽十八年增长超过 50%， 柔和系列增长超过 40%， 其余百元以上价位带产品均保持较快增长势头。 4、未来看点未来看点一一：省内提升市占率，省内提升市占率，发力次高端发力次高端。公司立足甘肃 南部，省内通过“千网工程”与“万商联盟”精细化管理，不 断夯实基础，突破弱势市场提升省内市占率。同时，在白酒行 业次高端价位带兴起浪潮中，金徽酒依靠“金徽十八年” 、 “世 纪金徽星级产品” 、 “柔和金徽”等聚焦单品放量持续带动产品 结构改善，未来继续发

5、力次高端，将充分享受行业红利。 5、未来看点未来看点二二：省外聚焦大西北。省外聚焦大西北。甘肃市场总规模较小，不足 以支撑收入的持续增长，自 15 年始，公司积极布局省外，以市 场容量较大的陕西市场为突破口，前期稳扎稳打，锻炼模式， 培养队伍，19 年通过增发实现跳跃式招商布局，收入增速步入 快车道，西北区域缺乏强势白酒龙头，看好公司竞争实力，聚 焦大西北将成为金徽酒实现规模扩大和品牌突破的核心战略。 6、二次创业、二次创业启程启程，定增，定增落地落地和和高管业绩奖惩方案实现高管业绩奖惩方案实现积极自我积极自我 变革变革：19 年公司定增落地，经销商与员工持股，激励和市场布 局双提升，同时推出

6、高管奖惩方案与业绩挂钩，规划未来 5 年 收入/利润复合增速将达到 15.45%/19.03%，为未来公司业绩良 性持续发展奠定坚实基础。 7、盈利预测与评级：、盈利预测与评级：预计 20-22 年 EPS 为 0.82/0.97/1.21 元， 对应 PE17/14/12 倍，维持“推荐”评级。 8、风险提示：、风险提示： 1）竞争加剧致费用提升；1）省外扩张不及预 期；3）宏观经济大幅波动影响行业需求。 2 研究创造价值 金徽酒(603919)-公司深度报告 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E