【公司研究】金城医药-公司首次覆盖报告：头孢侧链中间体和谷胱甘肽龙头注射剂集采潜在受益者-20200715[16页].pdf

1、医药生物医药生物/化学制药化学制药 1 / 16 金城医药金城医药（300233.SZ） 2020 年 07 月 15 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/7/15 当前股价(元) 37.58 一年最高最低(元) 42.00/16.75 总市值(亿元) 147.14 流通市值(亿元) 137.40 总股本(亿股) 3.92 流通股本(亿股) 3.66 近 3 个月换手率(%) 186.18 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 头孢侧链中间体头孢侧链中间体和和谷胱甘肽谷胱甘肽龙头，龙头， 注射剂集采潜在受注射剂集采潜在受 益者益者 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告

2、 杜佐远（分析师）杜佐远（分析师） 王斌（分析师）王斌（分析师） 证书编号：S0790520050003 证书编号：S0790520070005 头孢头孢侧链侧链中间体中间体和和谷胱甘肽谷胱甘肽龙头，首次覆盖给予“买入”评级龙头，首次覆盖给予“买入”评级 金城医药是头孢侧链中间体和谷胱甘肽龙头，业务横跨医药中间体、原料药、化 学制剂等三大领域。 我们认为随着金城泰尔业绩重回增长， 生物制药和特色原料 药板块品种不断丰富， 头孢注射剂借助一致性评价和集采实现弯道超车， 公司业 绩有望持续增长。我们预计公司 2020 年/2021 年/2022 年分别实现归母净利润 4.57 亿元/5.63 亿元

3、/6.87 亿元，同比增速为 124.9%/23.2%/22.0%，EPS 分别为 1.17 元/1.44 元/1.75 元，当前股价对应 PE 分别为 32.1/26.1/21.4。首次覆盖给 予“买入”评级。 积极进行产业链延伸，头孢抗生素制剂积极进行产业链延伸，头孢抗生素制剂市占率有较大提升空间市占率有较大提升空间 公司在头孢侧链中间体领域深耕多年，市场占有率达 60%以上。近年来公司成 功切入到下游制剂领域，子公司金城金素采用“进口原料、国内分装”的模式生 产高品质头孢抗生素， 样本医院数据显示多个品种销售额呈现快速提升态势， 但 市占率仍处于较低水平， 未来有较大提升空间。 公司的头

4、孢抗生素质量和疗效与 原研接近，在一致性评价中占据优势。 生物制药和特色原料药生物制药和特色原料药板块前景广阔，金城泰尔业绩触底将逐步回暖板块前景广阔，金城泰尔业绩触底将逐步回暖 公司生物制药和特色原料药板块主要产品为谷胱甘肽和腺苷蛋氨酸。 其中谷胱甘 肽应用场景不断扩大，从药品、保健品和化妆品逐步向农业和畜牧业领域拓展； 保健品级别腺苷蛋氨酸已经实现销售， 药品级腺苷蛋氨酸已经启动市场注册； 还 储备有多个新品种， 长期看有望接力成长。 金城泰尔由于受到销售渠道调整和团 队整合等因素影响业绩下滑， 随着普罗雌烯系列、 卡贝缩宫素注射液等新产品逐 步放量以及销售渠道和团队整合完成， 预计金城泰

5、尔业绩将走出低谷， 恢复增长。 风险提示：风险提示：金城泰尔业绩出现商誉减值；头孢侧链及其他医药中间体需求量和 价格下滑；金城金素业绩增速低于预期；大股东股权出让导致公司控制权变更。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,008 2,795 3,161 3,628 4,198 YOY(%) 7.9 -7.1 13.1 14.8 15.7 归母净利润(百万元) 264 203 457 563 687 YOY(%) -7.8 -23.0 124.9 23.2 22.0 毛利率(%) 50.1 58.5 6

6、0.5 62.9 65.4 净利率(%) 8.8 7.3 14.5 15.5 16.4 ROE(%) 6.9 5.2 10.5 11.7 12.8 EPS(摊薄/元) 0.67 0.52 1.17 1.44 1.75 P/E(倍) 55.7 72.3 32.1 26.1 21.4 P/B(倍) 3.7 3.6 3.3 3.0 2.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40% 0% 40% 80% 120% 2019-072019-112020-03 金城医药沪深300 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首