【公司研究】金风科技-风机毛利率整体底部回升业绩基本符合预期-20200401[18页].pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 基本状况基本状况 总股本(百万股) 4225 流通股本(百万股) 3388 市价(元) 9.50 市值(百万元) 40138 流通市值(百万元) 32182 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 评级：评级：买入买入( (维持维持) ) 市场价格：市场价格：9 9.50.50 分析师：分析师：苏晨苏晨 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050003 Email： 分析师：花秀宁分析师：花秀宁 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070001 Email： 相关报告相关报告 1 风机拐点已至， 周转

2、率和盈利能力 共振向上 2 周转率已明显回升， 风机低价订单 仍在消化 3 Q1 招标量创单季度历史记录，风 机业务 Q3 或好转 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 28730.61 38244.55 43790.84 49461.09 55349.68 增长率 yoy% 14.33% 33.11% 14.50% 12.95% 11.91% 净利润 3216.60 2209.85 4026.01 5007.34 5663.69 增长率 yoy% 5.30% -31.30% 82.18% 24.37% 13

3、.11% 每股收益（元） 0.76 0.52 0.95 1.19 1.34 每股现金流量 -0.50 0.42 0.25 0.25 0.26 净资产收益率 12.89% 7.20% 11.95% 13.20% 12.98% P/E 12.48 18.16 9.97 8.02 7.09 PEG 0.79 0.49 1.08 0.51 0.19 P/B 1.61 1.31 1.19 1.06 0.92 投资要点投资要点 事件：事件：公司公布 2019 年报，实现营收 382.45 亿元，同增 33.11%；归 母净利润 22.10 亿元，同降 31.30%；扣非归母净利润 16.21 亿元，同 降

4、 43.53%；EPS 为 0.51 元；ROE 为 7.20%，同降 5.68PCT；拟每 10 股 分红 1.6 元。其中，4Q19 实现营收 135.10 亿元，同增 23.77%；归母 净利润 6.19 亿元，同降 22.39%；扣非归母净利润 1.92 亿元，同降 66.25%；EPS 0.15 元，ROE 2.05%，基本符合预期 现金流改善，毛利率下滑拖累现金流改善，毛利率下滑拖累 ROEROE。1H19 公司毛利率和净利率分别为 19.01%/5.83%，同比分别降低 6.95/5.60 PCT，盈利能力下滑原因是风机 毛利率同降 6.90PCT 至 11.29%。虽然 201

5、9 公司资产周转率同增 10.82%至 0.41， 但盈利能力下滑仍导致 2019 公司 ROE 同降 5.69PCT 至 7.20%。 此外， 2019年现金收入比率同增7.09PCT至99.43%， 经营性净现金流59.29亿元， 同增 89.72%。 风机销量高增，风机销量高增，毛利率环比提升毛利率环比提升。2019 公司风机销售 271.52 亿元，同比 增加 29.20%，营收增长主要原因是风电行业景气导致对外销售容量同比增 加 39.41%达到 8171MW。2H19 风机销售毛利率为 12.91%，环增 1.60PCT， 我们认为主要原因是低价订单减少叠加零部件等生产成本降低导致

6、的。 2H19 公司风机单位价格/成本/毛利分别为 3345/2913/432 元/kW,环比分别 变化+1.70%/-0.14%/+16.12%。就具体机型而言，2S、2.5S、3S 平台毛利 率分别环比变化+3.39/-5.95/+0.29PCT，2.5S 机型毛利率环比下滑主要是 均价下滑导致的，2.5S 风机单位价格/成本/毛利分别为 3195/2904/291 元 /kW,环比分别变化-11.30%/-5.09%/-46.32%。 招标市场量价齐升，风机盈利拐点可期。招标市场量价齐升，风机盈利拐点可期。2019 国内公开招标量达 65.2GW， 同比增长 94.6%，刷新历史纪录。从