【公司研究】金河生物-低估值金霉素龙头有望迎来戴维斯双击-20200214[17页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 公司专题研究公司专题研究 1 金河生物金河生物（002688） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 02 月月 14 日日 投资投资评级评级 行业行业 农林牧渔/动物保健 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 7.64 元 目标目标价格价格 13.2 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 635.29 流通A股股本(百万股) 623.28 A 股总市值(百万元) 4,853.61 流通A股市值(百万元) 4,761.84 每股净资产(元) 2.63 资产负债率(%) 47.15 一年内最高/最低(元) 9.68/4.44 作者作者 吴立

2、吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 王聪王聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519080001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 金河生物-公司研究简报:饲用金霉 素行业龙头，业绩重回增长通道 2019-08-29 2 金河生物-季报点评:美国采购政策 影响主业有所下滑， 疫苗业务加速发展 2017-10-20 3 金河生物-半年报点评:短期业绩波 动，仍坚定看好公司战略布局！ 2017-08-25 股价股价走势走势 低估值低估值金霉素龙头金霉素龙头，有望，有望迎迎来来戴维斯双击戴维斯双击 养殖行业养殖行业：限抗限抗政策落地，对金霉素需求影响几何

3、？政策落地，对金霉素需求影响几何？ 金霉素价格低廉、效果好，是最常用的兽用抗生素。由于下游用户具有较低的需 求弹性且对金霉素价格敏感性低， 企业可以通过提价将部分成本压力转移至下游， 进而确保自身的利润率。2020 年 1 月 1 日起饲料中禁止添加促生长类抗生素，该 政策实施后，金霉素的行业监管模式从“兽药添字”转为“兽药字” ，美国从 2017 年即开始采取与中国相似的管理模式。 “限抗”不等于“禁抗” ，政策出台前后， 尽管美国抗生素使用量出现了下滑，但是处方使用的用量大幅增长，带动了行业 整体用量大增，2018 年整体用量增长近 10%。考虑到用途的变化考虑到用途的变化并并参考美国的头

4、参考美国的头 均使用量，均使用量，我们预计我们预计我国我国饲用金霉素潜在用量约饲用金霉素潜在用量约 15 万吨万吨，而，而 2018 年国内销量约年国内销量约 4 万万多吨，未来潜在增长空间巨大。多吨，未来潜在增长空间巨大。 公司公司金霉素金霉素板块板块：作为行业龙头，公司核心竞争优势何在？作为行业龙头，公司核心竞争优势何在？ 金霉素行业的供给呈现双寡头垄断的格局，金河生物与竞争对手相比，公司收入 规模更大、毛利率更高，成本优势显著。我们认为，公司的成本优势源于多个方 面，包括区位优势、环保优势、规模及技术优势等。未来，随着规模厂持续补栏、 养殖集中度提升，金霉素的使用需求有望进一步打开，而供

5、给端偏紧的局面，使 得金霉素具备持续提价空间，公司国内潜在收入空间 15 亿元以上：1）需求端：）需求端： 金霉素在实践中，通过低剂量添加有促生长的功效。从国外的经验来看，终止促 生长添加用途后，仔猪死亡率会显著提升、生产成绩明显下滑，需求向预防和治 疗用途转移。2）供给端：）供给端：华中正大对老厂区实施搬迁，并且产能预计将由近 3 万 吨减少至 2 万吨。受此影响，行业整体产能将减少近 10%，公司作为规模最大的 生产企业有望从中受益。 公司公司动物疫苗动物疫苗板块板块：潜心布局多年，今年能否扭亏为盈？潜心布局多年，今年能否扭亏为盈？ 公司抓住疫苗行业升级、整合的关键期，近年来通过并购杭州佑

6、本、美国普泰克 公司迅速进入兽用疫苗行业，成为行业中的后起之秀。依托国内外两个疫苗业务 平台，充分利用国际先进技术发展公司疫苗，公司已经形成较强的技术研发能力 和产品文号资源。公司积极加大疫苗业务的科研投入和技术创新，与多个科研院 所、大专院校合作，改造产品生产工艺，提高公司产品质量。随着公司兽用疫苗 科研投入的不断加大，未来新疫苗的上市会为公司增添新的业务增长点。在疫情 趋于稳定以及下游补栏的持续回升下，公司疫苗业务有望触底回升。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 我们预计 19/20/21 年归母净利润 1.74/2.80/3.75 亿元， 同比 6.59%/60.32%/34.07%