【公司研究】今世缘-缘结天下笃定前行迈入发展新阶段-20200314[22页].pdf

1、- 1 - 市场价格（人民币） ： 30.93 元 目标价格（人民币） ：41.00-41.00 元 市场数据(人民币)市场数据(人民币) 总股本(亿股)12.55 已上市流通 A 股(亿股)12.55 总市值(亿元)388.02 年内股价最高最低(元)32.85/29.50 沪深 300 指数3895 上证指数2887 刘宸倩刘宸倩分析师 SAC 执业编号：S1130519110005 分析师 SAC 执业编号：S1130519110005 寇星寇星联系人 联系人 缘结天下，笃定前行，迈入发展新阶段缘结天下，笃定前行，迈入发展新阶段 公公司基本情况(人民币)司基本情况(人民币) 项目2017

2、20182019E2020E2021E项目201720182019E2020E2021E 摊薄每股收益(元)0.710.921.181.391.80 每股净资产(元)4.204.865.686.658.01 每股经营性现金流(元)0.800.890.781.391.68 市盈率(倍)21.7215.8027.6923.4818.20 净利润增长率(%)18.79%28.45%28.83%17.93%29.00% 净资产收益率(%)17.02%18.88%20.81%20.95%22.44% 总股本(百万股)1254.501254.501254.501254.501254.50 来源：公司年报、

3、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 长期耕耘与变革，业绩步入加速期。长期耕耘与变革，业绩步入加速期。公司聚焦“国缘+今世缘+高沟”的三大 产品体系，覆盖高中低全价位带，主打次高端价位带。2016-2018 营收 CAGR 为 21.03%，归母净利润 CAGR 为 23.55%。2019 年初，公司提出?奋斗新五 年，实现翻两番?的目标，发展迈入新阶段。 聚焦核心单品，渠道深耕，打造核心竞争力。1）品牌：聚焦核心单品，渠道深耕，打造核心竞争力。1）品牌：以“缘”文化为核 心差异化定位，国缘、今世缘、高沟三大品牌定位清晰，满足政商、喜庆和 日常不同层次的消费需求。2）产品2）产品：结构清晰，补位策

4、略错位竞争，性价 比优势凸显。3）渠道：3）渠道：坚持优势团购渠道，培育政商核心消费群体带动大 众消费氛围，持续创新团购场景。渠道扁平化精细化建设，深度协销，下沉 至县，分区管理，细致深入拓展市场。 如何看待今世缘未来空间？省内深耕省外开拓，V 系列有望成为增长新引 擎。1） “结构升级+区域扩张”有望助力公司进一步提升省内市占率。 如何看待今世缘未来空间？省内深耕省外开拓，V 系列有望成为增长新引 擎。1） “结构升级+区域扩张”有望助力公司进一步提升省内市占率。与洋 河错位良性竞合，未来市占率有望提升至 20%以上。区域上，苏南及苏中市 场空间依旧广阔。产品上，公司次高端产品占比超过 50

5、%，省内消费升级有 助于明显提升产品结构。2）2020 年省外增长目标翻番，规划未来省外占比 达到 20%。 2）2020 年省外增长目标翻番，规划未来省外占比 达到 20%。公司聚焦“1+2+4+N”战略，加大渠道建设、品牌推广和消费者培 育，省外市场有望加速放量。3）V 系列对公司有重要意义，一是布局高端市 场，强化品牌力；二是增强产品布局，有望打造成新的增长极。 3）V 系列对公司有重要意义，一是布局高端市 场，强化品牌力；二是增强产品布局，有望打造成新的增长极。公司以“V9 做形象、V3 做销量、V6 做补充?差异化进行产品布局，以南京及苏南等一线 发达区域为推广重心，加快战略性培育布

6、局。 节前回款动销良好，多项措施积极应对疫情。节前回款动销良好，多项措施积极应对疫情。公司春节前回款比例达到 30% 以上，国缘对开四开等主力产品动销良好，渠道库存保持 2 个月以内。公司 从二月初开始对经销商和终端进行密集的电话回访，推出多项有效地应对措 施，包括优化营销方案、业务团队给予薪酬支持、简化流程、线上办公。 投资建议投资建议 由于疫情对白酒行业短期需求有影响，公司调整销售目标为全年双位数增 长 。 预 计 2019-2021 年 收 入 分 别 为 47.67/55.00/68.71 亿 元 ， 同 比 +27.4%/15.4%/24.9%，归母净利分别 14.82 /17.48