【公司研究】江山欧派-趁全装之风换道超车-20200213[20页].pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 20 研究报告 江山欧派（603208） 2020-2-13 江山欧派：趁全装之风，江山欧派：趁全装之风，换换道超车道超车 公司报告深度报告 评级 买入买入 首次首次 报告要点 江山欧派：立足于木门龙头，迎合精装修浪潮 江山欧派成立于 2006 年，建立了模压和实木复合门的供销一体化网络，以 内销为主， 2014 年战略转向聚焦大宗业务渠道， 开启一轮高速成长期： 2015- 2018 年工程业务收入 CAGR 为 83%，2018 年大宗业务/经销渠道营收占比 为 74%/23%。后续，在精装房高景气趋势下，全国产能布局的搭建将进一步 强化公司对大客户

2、的服务能力，延续业绩高增可期。 木门行业：大行业小公司，全装修政策重塑竞争格局 精装房增速显著高于整体地产销售已形成趋势， 2016-2019 年精装开盘/住宅 销售套数 CAGR 分别为 33.5%/6.3%，为工程业务企业带来黄金发展期。木 门作为精装房的必选配套品，工程渠道迅速扩容，预计 2020 年市场超 200 亿元，相比于木门 1470 亿元（2018 年）的总产值，仍有提升空间。此外， 行业竞争格局极为分散，2015 年 CR3 市占率仅约为 4%，头部品牌的发展 战略出现差异，以 TATA、梦天为代表的零售品牌延续聚焦零售市场的战略， 而江山欧派从零售转向 To B 为主的商业

3、模式，专注打造相应的供应链模式， 形成差异化发展，借助全装这一更快速的赛道，有望“换道超车” 。 公司看点：专注与专业，借工程业务步入快车道 木门行业由于供应链长、高 SKU、自动化程度较低等特点，零售和工程业务 的供应链运营差异较大，江山欧派自 2014 年转向大客户战略后，专注于打 造相应的核心竞争力：1）成本领先。公司重视以工艺创新来降低原材料成本 和提升生产效率（研发投入 4%左右） ，同时江山作为木门之都，当地完善的 产业集群带来协同效应，叠加自身已形成规模优势；2）服务领先。针对大客 户的定制化服务，与地产商共同开发产品以达到成本最优目的（如万科项 目） ，同时保障对全国楼盘的产品

4、交付、售后维修及可选的安装服务。凭借上 述两点优势与地产商的深度绑定具备较高壁垒，为其快速发展保驾护航。 投资建议：公司迎来黄金发展期，给予“买入”评级 行业红利与自身优势共振，行业红利与自身优势共振，业绩持续高增可期业绩持续高增可期，给予“买入”评级。，给予“买入”评级。精装房 市场的延续高景气，公司深耕木门 To B 业务的供应链运营，凭借“以低成本 提供极具性价比的产品和服务”的核心竞争力，以及全国产能布局的逐步落 地，不断强化与优势地产商的深度绑定，业绩持续高增可期。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 为 3.27/4.12/5.12 元，对应 PE 为 22/18/14X。

5、 当前股价： 72.70 元 分析师分析师 鄢鹏鄢鹏 （8621）61118723 执业证书编号：S0490517110003 分析师分析师 蔡方羿蔡方羿 （8621）61118723 执业证书编号：S0490516060001 联系人联系人 米雁翔米雁翔 （8621）61118723 公司基本数据 2020.02.12 总股本（万股） 8082 流通 A 股/B 股(万股) 8082/0 资产负债率 48.83% 每股净资产（元） 15.23 市盈率（当前） 38.48 市净率（当前） 4.77 12 个月内最高/最低价 75.48/26.70 市场表现对比图（近市场表现对比图（近 1212

6、 个月）个月） 资料来源：Wind 相关研究相关研究 风险提示： 1. 行业风险：房地产增速低于预期；全装修占比提升状况低于预期； 2. 公司风险：公司客户拓展与产能投放不及预期；原材料大幅上涨。 -12% 28% 68% 108% 148% 188% 2019/22019/52019/82019/112020/2 江山欧派沪深300 34014 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20 公司研究深度报告 目录 江山欧派：立足于木门龙头，迎合精装修浪潮 . 4 行业趋势：大行业小公司，全装修政策重塑竞争格局 . 7 行业空间大，集中度低 . 7 全装修趋势下，发力工程业务可“换道超车” .