【公司研究】捷昌驱动-跟踪报告：打破质疑为成长赋能-20200221[21页].pdf

1、 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深 度 报 告 捷昌驱动捷昌驱动(603583) 报告日期：2020 年 2 月 21 日 打破质疑打破质疑为成长赋能为成长赋能 捷昌驱动跟踪报告 行 业 公 司 研 究 专 用 设 备 行 业 ：李锋 执业证书编号：S1230517080001 ：021-80105916 ： 报告导读报告导读 本文欲打破市场对捷昌的三大疑虑：高增长能否持续、高毛利能否维持及能否 有效应对中美贸易战，并长期看好线性驱动产品在智能控制领域的应用以及捷 昌驱动的竞争优势。 投资要点投资要点 投资建议投资建议 我们认为公司中长期收入增长的持续性有望超预期；规模效应和零部

2、件自制率 提高能提升毛利率；美国加征 15%关税的不利影响已经明晰并且有好转趋势。 预计 2019-2021 年实现营业收入分别为 14.61 亿元、19.20 亿元和 25.53 亿元， 同比增长 30.95%、31.38%和 32.97%；实现净利润 3.00 亿元、4.13 亿元和 5.71 亿元，同比增长 18.33%、37.35%和 38.35%，年均复合增长率 31%；我们给予 公司 2020 年 1 倍 PEG，对应 PE31 倍。目前 PE24.7 倍，2020 年目标价 71.92 元/股，目前距离 20 年目标价上涨幅度 25.51%。给予买入评级。 中中长期收入增长的长期

3、收入增长的持续持续性性有望超有望超市场市场预期预期 智慧办公驱动系统在北美行业红利仍在，欧洲和国内市场即将放量增长。预计 1921 年智慧办公驱动系统销量 CAGR 达到 37%，超越行业 21%的增速；2022 年 60 后进入老龄化， 支持护理床和移位器等老年用品发展的政策出台， 医疗康 护驱动系统需求换挡提速接力增长；20192022 年股权激励行权条件：收入和 净利润的 CAGR 不低于 30%和 20%，管理层和核心员工与公司业绩深度绑定。 规模效应和零部件自制率提规模效应和零部件自制率提高高提升毛利率提升毛利率 1）IPO 募投项目、美国工厂和马来西亚工厂 2020 年陆续投产后公

4、司产能超过 30 亿元，成为仅次于 Linark 的全球第二大线性驱动系统生产商，与国内中小型 竞争对手相比规模优势明显；2）钣金件和电机合计占原材料采购金额的 50.45%，目前钣金件基本外购，电机 50%自产；3）未来公司可通过规模效应 和零部件自制率的提高应对外部价格竞争从而保持毛利率在较高水平 加征关税影响已经明晰加征关税影响已经明晰并有并有明显好转趋势明显好转趋势 公司通过在美国扩产、马来西亚建厂来等措施应对 19 年 6 月起美国对华输美 2500 亿美元产品新加征 15%关税。 根据我们测算新加征 15%关税对 19-21 年当 年度的净利润影响分别为 7440 万元、7664

5、万元和 6573 万元。如果中美第二阶 段谈判顺利，新加征 15%关税降低 50%，则对 20202021 年的毛利率可分别提 高 2.0pct、1.29pct。 催化剂：催化剂：1）欧洲或国内市场取得重大突破；2）中美第二阶段谈判取得积极进 展；3）国家扶植老人用品政策出台；4）季度业绩超预期 风险提示：风险提示：1）人民币兑美元汇率大幅升值；2）钢材价格持续大幅上升；3）中 美关系再度恶化导致关税税率提高 评级评级 买入买入 上次评级 买入 当前价格 ￥57.30 LastQuaterEpsLastQuaterEps 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2019 0.42 2Q/2

6、019 0.51 1Q/2019 0.49 4Q/2018 0.78 公司简介公司简介 公司主要产品包括电动推杆、升降柱和 控制器。主要用于智慧办公、医疗康护 领域，未来正向智能家居和工业科技领 域扩展。 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 118 年业绩符合预期，19 年有望持续 高增长捷昌驱动 2018 年年报暨 2019 年一季报点评报告2019.04.23 2领先线性驱动行业，分享巨大蓝海 市场_捷昌驱动(603583.SH)首次覆盖报 告_201904022019.04.02 报告撰写人：李锋 数据支持人：李锋 -30% -10% 10% 30% 02