【公司研究】回天新材-投资价值分析报告：高端胶粘剂进口替代提速龙头迎来成长窗口期-20200603[25页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 6 月 3 日 回天新材（300041.SZ） 基础化工 高端胶粘剂进口替代提速，龙头迎来成长窗口期 回天新材（300041.SZ）投资价值分析报告 公司深度 专注胶粘剂四十余年，造就行业龙头：专注胶粘剂四十余年，造就行业龙头：回天新材专业从事胶粘剂和新材 料研发、生产和销售，经历四十多年发展，受益于国内工业产品需求的快 速增长，和全球胶粘剂消费重心向中国的转移，公司不断通过研发驱动产 品升级，2019 年实现营收 18.8 亿元（同比+8.06%） ，归母净利 1.58 亿元 （同比+33.19%）, 是国内汽车制造及维修、轨道交通、通信电子、家电、 L

2、ED、新能源、高端建筑、软包装等领域最大的胶粘剂供应商之一。 高端胶粘剂进口替代提速，胶粘剂龙头迎来重大成长机遇高端胶粘剂进口替代提速，胶粘剂龙头迎来重大成长机遇：以回天新材 为首的头部企业在光伏、 风电、 中低端电子等市场基本上完成了进口替代， 但是在通信、消费电子和轨道交通等高端用胶领域，仍为汉高、富乐等跨 国企业所主导。随着 5G 通信和新能源汽车等下游应用场景在中国的快速 崛起，高端用胶需求空间大幅打开，而贸易摩擦及疫情对全球供应链格局 的重塑之下，以华为、中车为代表的高端制造业，在基础材料领域实现自 主可控已经成为较为急迫的问题，回天新材作为国内胶粘剂行业龙头，已 经迎来了进口替代提

3、速驱动产业升级的重大机遇和关键窗口期。 非公开发行引入战投，非公开发行引入战投，强攻强攻 5G 通信、消费电子和动力电池等高端赛道通信、消费电子和动力电池等高端赛道： 后疫情时代 5G 通信有望持续成为政策发力点； 新能源汽车行业随着特斯拉 的持续放量和全球的补贴持续，即将进入业绩兑现期，欧洲市场在政策驱 动下对动力电池的需求将迎来大幅增长；光伏行业在进一步降本后全球装 机量有望加速增长。公司已成功切入华为产业链，通信和电子消费存量市 场进口替代空间巨大；提前布局卡位动力电池用胶，打开未来持续成长空 间。而上市以来首次通过非公开发行引入实力战投恒信华业，除协同公司 完成向高端主峰市场的转型升级

4、外，在国内胶粘剂行业集中度提升趋势之 下，有望助力公司复制国外同行并购成长之路。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：预测公司 20202022 年的 EPS 分别为 0.56、 0.68、0.85 元，对应最新收盘价 PE 分别为 27、22 和 18 倍，给予公司 20 年 32 倍 PE，对应目标价 18.0 元。公司切入高端胶粘剂领域，打开新 一轮成长空间，首次覆盖， “买入”评级。 风险提示：风险提示：1）原材料价格波动；2）下游行业增长放缓；3）产品验证导 入不及预期的风险；4）市场竞争加剧。5）非公开发行不及预期的风险 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 20

5、18 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,740 1,880 2,073 2,439 2,910 营业收入增长率 14.81% 8.06% 10.25% 17.65% 19.34% 净利润（百万元） 119 158 237 288 361 净利润增长率 7.61% 33.19% 49.97% 21.31% 25.49% EPS（元） 0.28 0.37 0.56 0.68 0.85 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.74% 9.44% 12.91% 14.37% 16.30% P/E 54 41 27 22 18 P/B 3.7 3.9 3.5 3.2 2.9

6、 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 5 月 29 日 买入（首次） 当前价/目标价：14.59/18.00 元 分析师 赵启超 (执业证书编号：S0930518050002) 010-58452072 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523535 市场数据 总股本(亿股)： 4.26 总市值(亿元)：62.11 一年最低/最高(元)：7.96/17.19 近 3 月换手率：291.27% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 1.35 30.15 64.18 绝对 1.35 28.29 69.72 资