【公司研究】华熙生物-好风凭借力打开透明质酸下游广阔空间-20200701[35页].pdf

1、 证券研究报告 / 公司深度报告 好风凭借力好风凭借力，打开透明质酸下游广阔空间打开透明质酸下游广阔空间 报告摘要：报告摘要： 公司概况：深耕透明质酸领域二十余载，奠定全产业链领导地位。公司概况：深耕透明质酸领域二十余载，奠定全产业链领导地位。公 司凭借领先于市场的透明质酸制备技术，建立从原料到医疗终端产 品、功能性护肤品及功能性食品的全产业链业务体系。2016-2019 年 公司营收/净利润 CAGR 分别为 37%/ 29%，业绩保持快速增长。 业务分析：拓展终端市场潜力巨大。业务分析：拓展终端市场潜力巨大。原料业务：原料业务：全球透明质酸原料市 场保持高双位数增长， 预计 2018-20

2、23 年销量 CAGR达 18%。 公司凭 借多年积累的技术优势， 以 36%的市场份额占据龙头地位。 医疗终端：医疗终端： 我国医美渗透率仅 2.0%，相较其他国家（美国 12.6%/巴西 11.6%/韩 国 8.9%）仍有较大提升空间，而透明质酸填充契合医美主力消费人 群需求，未来发展空间巨大；人口老龄化趋势下，透明质酸骨科&眼 科应用需求增长明确，公司有望通过产品线扩充不断抢占市场份额。 功能性护肤：功能性护肤：公司依托技术优势，孵化多品牌进驻功能性护肤领域， 通过精准营销&发力线上，打造爆款与市场形成差异化竞争，未来护 肤品业务将成为公司业绩增长重要驱动力。 竞争优势：多维优势构筑核心

3、壁垒。竞争优势：多维优势构筑核心壁垒。产能：产能：募投项目保证产能持续扩 张，规模优势强化。渠道：渠道：原料业务渠道粘性强，功能性护肤品重点 布局线上，营销推广销量高。技术：技术：公司依托微生物发酵和交联两大 科技平台，实现四大技术突破，打造产品生产效率/成本/品质壁垒。 核心团队：核心团队：专业且资深的管理团队具极强执行力，核心技术人员均拥 有超过 20 年的透明质酸相关行业从业经历和研发经验。 投资建议：投资建议：预计公司 2020-2022年营收分别为 24.51亿/33.37 亿/44.23 亿，归母净利润分别为 7.55 亿/10.13亿/13.02亿，对应 PE 分别为 92 倍/

4、69倍/53倍。给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：市场竞争加剧；新品研发不及预期；医药政策负面影响 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 1,263 1,886 2,451 3,337 4,423 (+/-)% 54.41% 49.28% 29.98% 36.16% 32.54% 归属母公司净利润归属母公司净利润 424 586 755 1,013 1,302 (+/-)% 90.70% 38.16% 28.95% 34.11% 28.60% 每股收益（元）每股收益（元） 0.88 1.22 1.57 2.11

5、 2.71 市盈率市盈率 0.00 68.36 92.17 68.73 53.44 市净率市净率 0.00 8.80 13.12 11.02 9.13 净资产收益率净资产收益率(%) 24.68% 12.87% 14.23% 16.03% 17.09% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 430 480 480 480 480 买入买入 上次评级： 买入 股票数据 2020/6/29 6个月目标价（元） 167.00 收盘价（元） 145.00 12个月股价区间 （元） 72.00146.25 总市值（百万元）

6、 69,600 总股本（百万股） 480 A股（百万股） 480 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 2 历史收益率曲线 -11% 5% 21% 37% 53% 69% 2019/72019/102020/12020/4 华熙生物沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 29% 84% 0% 相对收益 22% 73% -7% 相关报告 华熙生物（688363）：卡位功能性护肤& 医美双风口，疫后高成长可期 2020-04-30 化妆品行业深度：高景气赛道，静待国货 化妆品破茧而出 2020-01-03 证券分析师：李慧证券分析师：李慧 执业证书编号：S05505