【公司研究】恒瑞医药-首次覆盖报告：创新龙头强者恒强-20200514[110页].pdf

1、 Table_Info1 恒瑞医药恒瑞医药 600276.SH 首次覆盖首次覆盖 行业：医药生物行业：医药生物 TABLE_TITLE 创新龙头创新龙头，强者恒强强者恒强 恒瑞医药首次覆盖报告 Table_Info2 证券研究报告证券研究报告 2020 年 05 月 14 日 评级评级(首次) 增持增持 目标价目标价(首次) 122.00 元 收盘价收盘价(2020/05/13) 95.70 元 潜在上行空间潜在上行空间 27.48% 基本数据基本数据 总股本总股本 (百万股百万股) 4422 流通股本流通股本(百万股百万股) 4413 总市值总市值 (亿元亿元) 4232 流通市值流通市值

2、(亿元亿元) 4223 52 周最高周最高/最低价最低价 (元元) 98.49/57.98 30 日日均成交额日日均成交额 (百万元百万元) 1742.56 股价走势图股价走势图 Table_Pic2 Table_Author1 分析师分析师 医药研究团队 吴文华吴文华 wenhua.wunomuraoi- SAC 执证编号：S1720519120005 TABLE_SUMMARY 国内创新国内创新药药系列研究之系列研究之三三 大浪淘沙，沉者为金，恒瑞医药是国内最具成长确定性的创新药龙头。大浪淘沙，沉者为金，恒瑞医药是国内最具成长确定性的创新药龙头。国内 自上而下的政策驱动医药行业进入优胜劣汰

3、阶段， 仿制药降价压力增大， 创 新药赛道日趋拥挤， 大部分药企未来的成长面临极大的不确定性。 由于长期 在创新研发上的投入， 恒瑞不断拉开和国内大部分药企的创新差距， 研发和 收入形成正反馈，恒瑞已成国内最具成长确定性的创新药龙头。 2018 年来年来重磅创新药重磅创新药频出，是短期频出，是短期持续成长保证。持续成长保证。2019 年瑞马唑仑、卡瑞 利珠单抗，2018 年吡咯替尼、19K，2014 年阿帕替尼上市，这些创新药多 个新适应症已进入 III 期临床，短期正处于高爆发期。尤其是卡瑞利珠单抗， 恒瑞国内临床不弱于 BMS 和 MSD，未来峰值收入有望达到 150 亿元。 布局多个全球

4、前沿的新分子实体， 拥有布局多个全球前沿的新分子实体， 拥有业内业内最强大的研发管线最强大的研发管线。 全球产业前 沿的新分子，包括即将上市的 PARP 抑制剂氟唑帕利，以及针对 PD-L1 的 SHR-1316、CDK4/6 的 SHR-6390、AR 的 SHR-3680 都已经处于 III 期临 床，全球同类靶点药物均只有 3 个左右上市。部分创新药如 JAK1 抑制剂 SHR0302、BTK 抑制剂 SHR1459 开始海外授权，创新走向全球。 知日鉴中。知日鉴中。对比日本的 5 家创新跨国药企，恒瑞目前在售产品以仿制药为 主，存在明显差距。但由于恒瑞的研发效率明显更高，更专注重点领域

5、，而 中国市场广阔，其研发管线的价值和武田、安斯泰来等已经接近。现有业务 的低利润和未来管线产品的高价值共存导致了高估值的错觉。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：预计 2020-2022 年，EPS 分别为 1.59/2.05/2.62 元。 给予历史平均 PEG 2.7X，对应 2020 年目标价为 122 元，相比最新股价 95.70 元存在 27.48%的上涨空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示风险提示 在研产品获批不确定风险；带量采购影响过大风险；销售不达预期风险。 盈利预测盈利预测 盈利预测简表盈利预测简表 2019A 2020E 2021E 2022E 实际实际 预

6、测预测 预测预测 预测预测 营业收入 23288.58 31252.29 39005.05 48314.64 营业收入增长率(%) 33.70 34.20 24.81 23.87 净利润 5328.03 7018.64 9087.13 11577.90 净利润增长率(%) 31.05 31.73 29.47 27.41 EPS(元/股) 1.20 1.59 2.05 2.62 市盈率(P/E) 72.65 60.30 46.57 36.55 市净率(P/B) 15.52 13.97 11.32 9.11 资料来源：野村东方国际证券 -10 3 16 28 41 53 19/0519/0819/