【公司研究】宏川智慧-首次覆盖报告：有望成为液体危化品仓储领域的“密尔克卫”-20200720[23页].pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏川智慧宏川智慧(002930) 有望成为液体危化品仓储领域的“密尔克卫”有望成为液体危化品仓储领域的“密尔克卫” 宏川智慧首次覆盖报告宏川智慧首次覆盖报告 鲍雁辛鲍雁辛(分析师分析师) 0755-23976830 证书编号 S0880513070005 本报告导读：本报告导读： 宏川智慧宏川智慧危化品仓储危化品仓储扩张边界大，扩张边界大，产能产能迅速迅速扩张扩张，预计在供需紧平衡下，盈利波动性，预计在供需紧平衡下，盈利波动性 较低，业绩较低，业绩有望快速有望快速增长。首次覆盖，给予增长。首次覆盖，给予 “增持”评级。“增持”评

2、级。 投资要点：投资要点： 首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。宏川智慧仓储业务可类比密尔克卫的 核心资产（危化品仓储） ，我们认为公司扩张边界高，盈利能力强且 周期波动性较低，业绩有望快速增长。预测 2020-2022 年的 EPS 为 0.59/0.81/1.07 元，增速为 80%、37%、31%；综合 PE 和 DCF 估值法， 给予目标价 25.67 元。 液体仓储液体仓储行业空间大，行业空间大，公司成长天花板高，产能快速扩张公司成长天花板高，产能快速扩张。当前液体 化学品仓储行业第三方总储容量约为 4300 万立方米，公司市占率仅 为 4.85%，公司成长天花板

3、高。当前公司已完成长三角、珠三角、东 南沿海部分区域部署，当前合计运行权益储容为 207.16 万立方米， 较 19 年增长 49.7%。随着扩张持续推进，未来有望实现全国化扩张。 公司公司盈利波动性小，业绩盈利波动性小，业绩有望快速有望快速增长增长。长期来看，行业高壁垒铸就 高盈利。 液体危化品仓储存在资质壁垒、 新库建设周期长和资金壁垒， 公司长三角成熟仓库平均 ROE 约 15%。供需紧平衡下，仓储的价格及 出租率或将长期保持高位。价格：短期看，仓储需求旺盛，公司 2020 年上半年部分仓库价格涨幅约 15%， 短期供需极度错配推高价格上涨 斜率；长期看价格仍处于上行趋势，即使在下游去库

4、存周期，单位价 格仍可保持稳定。租用率：长期看围绕中枢轴波动，当前下游累库周 期促使租用率维持高位。 催化剂：催化剂：新项目出租率提升超预期，在建项目建设进度超预期。 风险提示：风险提示：新增项目业绩不达预期的风险，发生安全事故的风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 398 486 812 1,165 1,422 (+/-)% 9% 22% 67% 44% 22% 经营利润（经营利润（EBIT） 165 213 403 547 676 (+/-)% 7% 29% 89% 36% 24% 净利润（归母）净利润（

5、归母） 103 146 262 361 473 (+/-)% 11% 42% 80% 37% 31% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.23 0.33 0.59 0.81 1.07 每股股利（元）每股股利（元） 0.30 0.30 0.23 0.27 0.36 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 41.5% 43.9% 49.7% 47.0% 47.6% 净资产收益率净资产收益率(%) 5.8% 7.9% 12.4% 15.3% 17.7% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 5.2% 5.3% 8.2%

6、 11.8% 15.8% EV/EBITDA 25.18 18.80 18.86 13.93 11.11 市盈率市盈率 89.81 63.27 35.15 25.57 19.50 股息率股息率 (%) 1.4% 1.4% 1.1% 1.3% 1.7% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 25.67 当前价格： 20.79 2020.07.20 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 10.77-21.38 总市值（百万元）总市值（百万元） 9,225 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 444/179 流通流通 B 股股/H 股（百万