【公司研究】禾丰牧业-首次覆盖报告：周期与成长共舞-20200602[22页].pdf

1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 禾丰牧业 603609.SH 周期与成长共舞 禾丰牧业首次覆盖报告 核心观点核心观点 禾丰牧业：区域白羽鸡与饲料龙头禾丰牧业：区域白羽鸡与饲料龙头 禾丰牧业创立于 1995 年 4 月，目前是东北最大的饲料企业，北方最大的农 牧企业之一， 东北是公司主要的产品市场， 立足于东北原料优质、 气候适宜、 养殖密度小、人力成本低的特点，公司发展的区位优势显著。 禽业迈入一梯队，禽业迈入一梯队，全产业链优势凸显全产业链优势凸显 公司肉禽板块分为养殖、加工、深加工三大事业群，承接已有的饲料业务， 已经完成全产业链布局。养殖方面，2019 年参控企

2、业合计养殖白羽肉鸡 4.21 亿羽，同比增长 36%，成本优势显著，合并范围毛利率高达 16.31%。 屠宰方面，公司年屠宰能力达 6.5-7.5 亿羽，2019 年参控企业合计屠宰白羽 肉鸡 5.24 亿羽，同比增长 15%，养殖与屠宰的产能配套程度 80.3%。 依托坚实基础，生猪蓄势待发依托坚实基础，生猪蓄势待发 2018 年，公司战略规划利用 5-8 年时间实现肉禽与生猪产业链双轮驱动的 互补型经营模式，确立了生猪业务的核心战略地位。2019 年公司控股及参 股企业 27 万头，公司通过自建、合资的方式在生猪养殖优势区域积极进行 生产建设与布局，2020 年公司控股及参股企业合计出栏目

3、标 60 万头。 区域饲料龙头，迎接养殖景气区域饲料龙头，迎接养殖景气 公司饲料产品包括猪、禽、反刍、水产和毛皮动物饲料等，2019 年在非洲猪 瘟的不利局面下，饲料仍实现量利双增，销量 261.76 万吨，同比增长 11.29%，毛利率 12.52%，同比增长 0.51 个百分点。公司饲料区域销售优 势明显，并积极推进“无抗”，未来市占率有望持续提升。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 预计 2020-2022 年归母净利润为 16.53 亿、16.73 亿、17.05 亿，同比分别 为 37.8%、1.2%、1.9%，按照可比公司，分别给予饲料、禽产业、猪产业 25、7、6 倍 PE，

4、可得合理价值 19.19 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 06 月 01 日） 14.45 元 目标价格 19.19 元 52 周最高价/最低价 16.2/9.55 元 总股本/流通 A 股（万股） 92,206/90,431 A 股市值（百万元） 13,324 国家/地区 中国 行业 农业 报告发布日期 2020 年 06 月 02 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 1.12 -3.41 28.90 3.73 相对表现 -2.5

5、9 -4.91 28.11 -5.68 沪深 300 3.71 1.50 0.79 9.41 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 张斌梅 021-63325888*6090 执业证书编号：S0860520020002 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 15,751 17,792 21,335 23,502 26,232 同比增长(%) 15.0% 13.0% 19.9% 10.2% 11.6% 营业利润(百万元) 691 1,595 2,099 2,110 2,105 同比增长(%) 22.9% 130.9% 31.6

6、% 0.5% -0.2% 归属母公司净利润(百万元) 552 1,199 1,653 1,673 1,705 同比增长(%) 17.2% 117.3% 37.8% 1.2% 1.9% 每股收益（元） 0.60 1.30 1.79 1.81 1.85 毛利率(%) 8.4% 11.2% 11.8% 10.8% 9.9% 净利率(%) 3.5% 6.7% 7.7% 7.1% 6.5% 净资产收益率(%) 15.2% 25.1% 25.6% 21.2% 18.5% 市盈率 22.6 10.4 7.5 7.5 7.3 市净率 3.2 2.2 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司数据，东方证券研究所预