1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 医药生物 2025 年 01 月 21 日 复锐医疗科技(01696)领航全球能量源设备，加速构建美丽健康多元化生态报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：复锐医疗科技：依托复星集团，医美赛道持续开疆拓土。复锐医疗科技作为一家全球化的美丽健康集团，于 2013 年成立于以色列，前期以能量源设备起家，目前业务已拓展到注射填充、个人护理、数字牙科等领域。1）股权：上海复星医药集团为复锐科技控股股东，通过能悦有限公司与美中互利医疗有限公司持有公司 71.43%的股份，股权结构集中；2）管理：董事长刘毅先生现任复星医药高级副总裁，CEO 等高级管理层多

2、为国际背景，行业经验深厚；3）财务：2023 年公司营收达到 3.59 亿美元（yoy+1.36%），归母净利润为3150 万美元（yoy-21.59%），毛利率 61.1%，净利率 9.14%。医美业务布局：能量源设备基本盘稳固，注射填充前景可期。中国医美市场稳定发展，轻医美前景向好，2021 年中国医美市场规模达到 1892 亿元，同增 21.9%，其中轻医美类增速为 26.4%。轻医美主要分为光电类和注射类：1）光电类：轻医美中光电类占比最大，公司是全球光电医美设备头部企业，核心子公司 Alma Lasers 旗下多品牌差异化布局，领军光电医美赛道。2）注射类：2019 年进入注射填充市

3、场，通过与国际企业合作，布局了玻尿酸、溶脂针、肉毒素和丝素蛋白等注射产品，2023 年注射类产品收入达 0.1 亿美元（yoy+9.3%）。2024 年 9 月，公司肉毒素 RT002 在中国获批即将上市。多元化扩张：业务+渠道+研发加速拓展，扩张美丽健康版图。1）业务扩张：公司业务 2021年拓展至数字齿科和个人护理领域。家用美容仪方面，公司推出品牌 LMNT，已在中国、欧洲和北美上市。数字齿科方面，推出 Copulla 品牌，提供全球一站式数字牙科服务，正在进行试点和整合 CRM&ERP 系统；2）直销版图扩张：公司采用“直销+分销”模式，业务遍布 100 多个国家和地区，2023 年直销

4、收入占比已达 78%。为加强中国市场布局，2023 年公司通过全资子公司 Alma 与 PhotonMed 组建合资公司 Alma HK，此次收购将有助于 Alma Lasers 进一步扩大直销渠道；3）研发助力产品推新：公司注重研发，拥有丰富的专利储备，掌握 58 种专利技术与 18 项专利申请。公司每年推出 2-3 款新品，围绕能量源、注射填充、个人护理及数字牙科四大板块扩充产品矩阵，持续巩固市场地位。中国医美能量源设备市场整体保持较快增速，光子嫩肤、紧致、脱毛等项目受到消费者青睐。公司是全球能量源设备领先企业，Soprano、Harmony、Accent 三大系列产品差异化布局，并且扩大

5、全球直销渠道占比，能量源设备业务有望保持较快增长。同时，公司开拓注射填充市场，肉毒素、玻尿酸等产品将陆续在各个国家和地区推出。此外，进军牙科和个人护理市场，也将助力公司成长。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为3.69/4.29/4.94亿美元，同增2.58%、16.44%、15.15%；归母净利润分别为0.30/0.39/0.47亿美元，同增-4.53%、29.99%、20.64%；对应每股收益分别为 0.06/0.08/0.10 美元，PE 分别为 7/6/5 倍。首次覆盖，“买入”评级。风险提示：全球经济不确定性；消费不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期市场数据：202

6、5 年 01 月 21 日 收盘价（港币）3.50 恒生中国企业指数 7320.88 52 周最高/最低（港币）5.02/2.75 H 股市值（亿港币）16.39 流通 H 股（百万股）468.34 汇率（人民币/港币）1.0854 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bloomberg 证券分析师 王立平 A0230511040052 王盼 A0230523120001 联系人 王盼(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万美元）359.29 368.57 429.16 494.15 同比增长率（%）1.36%2.58