2025年制冷剂行业展望：配额方案落地有望开启长景气周期-250117（23页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题报告 2025 年 01 月 17 日 基础化工基础化工 2025 年制冷剂年制冷剂行业展望：行业展望：配额配额方案方案落地，有望开启长景气周期落地，有望开启长景气周期 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）PE 代码代码 名称名称 评级评级 2024E 2025E 2024E 2025E 600160.SH 巨化股份 买入 0.69 1.1 35.96 22.55 603379.SH 三美股份 买入 1.32 1.85 31.63 22.57 605020.SH 永和股份 买入 0.58 1.12 32.93

2、 17.05 资料来源：长城证券产业金融研究院 制冷剂替代进程任重而道远制冷剂替代进程任重而道远，国内短时间内三代制冷剂国内短时间内三代制冷剂 R32 地位仍稳固。地位仍稳固。我们认为虽然三代制冷剂中长期被逐步替代为当前行业发展的必经之路，但替代进程仍需在较长时间内逐步推进。R32 因其制冷效率高，成本较低等优点，在未来一段时间内仍将占据我国制冷剂市场主要份额，地位较为稳固。2025 年年三代制冷剂配额较三代制冷剂配额较 2024 年增多，基本符合市场预期。年增多，基本符合市场预期。2025 年国内三代制冷剂生产配额合计 79.19 万吨，较 2024 年配额增加 4.63 万吨。整体来看，除

3、 HFC-32 生产配额明显增发外，其他品种三代制冷剂配额变化不大，多源于企业内部配额临时调整。考虑到 2024年 10月生态环境部增发的 35000吨 HFC-32 临时配额，我们认为 2025 年三代制冷剂供给量较 2024 年变化不大，基本复合市场预期。二代制冷剂配额如期削减，供给端逐步收紧。二代制冷剂配额如期削减，供给端逐步收紧。2025 年国内二代制冷剂生产配额合计 16.38 万吨，较 2024 年减少 4.99 万吨。根据生态环境部 2024 年 11月 13 日答记者问信息显示，2025 年度我国 HCFCs 生产和使用量满足分别削减基线值的 67.5%和 73.2%的阶段性履

4、约任务要求。近期空调排产数据增长，近期空调排产数据增长，有望拉动制冷剂需求有望拉动制冷剂需求。据产业在线数据显示，2024年 12 月-2025 年 3 月国内家用空调月排产量分别为 1790/1714/1440/2498万台，较上年同期生产实绩同比增长 31.7%/-1.5%/22.6%/14.6%。分市场来看，出口市场表现强劲，整体好于内销。中长期来看，我国家用空调市场地位稳固，全球家用空调市场规模仍有增长中长期来看，我国家用空调市场地位稳固，全球家用空调市场规模仍有增长空间。空间。新兴市场未来有望成为未来家用空调需求增长主要驱动力。随着中东、东南亚及拉丁美洲等新兴市场经济的快速发展与人均

5、收入的增长，国民对生活品质的追求将逐步提高，家用空调需求有望快速增长。我们认为新兴市场空调普及率较低，市场潜力巨大，随着当地人均收入水平的提升以及夏季极端天气的发生频率的增加，未来空调需求有望持续增长。2024 年年制冷剂行情较为分化，制冷剂行情较为分化，年末制冷剂库存均处于低位，年末制冷剂库存均处于低位，或将或将助力助力制冷制冷剂价格在较长周期内持续逐步上行剂价格在较长周期内持续逐步上行。三代制冷剂中，2024 年前三季度除 R32价格保持上涨势头外，其余制冷剂价格表现较为分化。2024 年四季度后，受益于配额余量不足、库存处于低位、下游需求较好等因素影响，三代制冷剂价格普涨。2024 年初

6、制冷剂库存处于较高水平，在经历一个完整配额年的消耗后，二、三代主流制冷剂的库存水平出现明显下降。我们认为 2025 年初制冷剂库存较上年同期相比处于较低水平，或将助力制冷剂价格在较长周期 强于大市强于大市（维持维持评级评级）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 肖亚平肖亚平 执业证书编号：S1070523020001 邮箱： 联系人联系人 林森林森 执业证书编号：S1070123060039 邮箱： 相关研究相关研究 1、农药行业 2025 年策略：供需再平衡将至，行业景气度有望触底回升2024-12-25 2、PTA 生产技术持续迭代，行业集中度持续上升，静待行业回暖2024-04-09