中烟香港-港股公司研究报告-中烟体系唯一烟草上市公司资源整合市值显化空间较大-250117（21页）.pdf

1、证券研究报告海外公司深度食物饮品(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/21 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中烟香港（06055.HK）中烟体系唯一烟草上市公司，资源整合市值中烟体系唯一烟草上市公司，资源整合市值显化空间较大显化空间较大 2025 年年 01 月月 17 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 石旖石旖瑄 执业证书：S0600522040001 研究助理研究助理 王琳婧王琳婧 执业证书：S0600123070017 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)22.15

2、一年最低/最高价 8.61/29.25 市净率(倍)5.27 港股流通市值(百万港元)15,320.71 基础数据基础数据 每股净资产(港元)4.20 资产负债率(%)67.48 总股本(百万股)691.68 流通股本(百万股)691.68 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）8324 11836 13277 14328 15318 同比(%)3.23 42.19 12.17 7.92 6.91 归母净利润（百万元）374.90 598.77 806.40 925.21

3、1,017.50 同比(%)(46.66)*59.71 34.68 14.73 9.97 EPS-最新摊薄（元/股）0.54 0.87 1.17 1.34 1.47 P/E（现价&最新摊薄）40.87 25.59 19.00 16.56 15.06*注：剔除收购中烟巴西产生的一次性收益 4.06 亿港元影响 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 中国烟草行业概览：专卖专营的第一大市场中国烟草行业概览：专卖专营的第一大市场。1）规模：第一大烟叶种）规模：第一大烟叶种植及烟草制品消费市场。植及烟草制品消费市场。中国烟叶 2021 年产量为 213 万吨，占当年亚洲的 5

4、4%产量，即占全球产量的 36%，是第一大烟叶种植国。卷烟是烟草制品的第一大消费品类，按销售额计占全球的 79%，中国从消费端来看是第一大市场，中国卷烟销量占到全球的 45%。2）格局：统一领导、）格局：统一领导、专卖专营。专卖专营。国家烟草专卖局、中国烟草总公司以“一套机构、两块牌子”为组织形式推进国家烟草专卖治理体系持续发展。中国烟草行业上交财政总额达 1.5 万亿级别，是消费税的主要贡献行业。3）进出口：原材料）进出口：原材料烟叶进优出劣，加热烟草出口值得期待。烟叶进优出劣，加热烟草出口值得期待。2023 年中国烟草进口规模为23 亿美元级别，以烟叶类原材料为主；中国烟草出口规模达 92

5、 亿美元，烟叶类原材料进优出劣。2023 年全球加热烟草规模达 345 亿美元，是新型烟草中第一大品类，且仍在增长。中烟香港：中烟体系唯一烟草业务上市公司中烟香港：中烟体系唯一烟草业务上市公司。1）中烟进出口业务唯一）中烟进出口业务唯一上市平台。上市平台。中烟国际承接中烟总公司国际贸易相关业务，中烟香港为中烟国际控股的唯一上市平台，主要管理班子承袭中烟国际。2）业务分业务分析：烟叶进出口析：烟叶进出口为基本盘，为基本盘，卷烟出口卷烟出口、新型烟草出口可期新型烟草出口可期。2023 年公司收入 118 亿港元，其中烟叶类进口/烟叶类出口/卷烟出口/巴西经营/新型烟草制品出口等五项业务收入占比分别

6、为 68%/14%/10%/6%/1%，烟叶进出口业务占中烟香港收入超 8 成，毛利超 7 成。由于中国烟草行业特殊的运营体系，中烟香港与中烟总公司旗下主体关联交易占进销总额的65%左右。分业务来看，烟叶进出口量稳价增，烟叶进口毛利率 2022 年后上台阶，烟叶出口毛利率相对平稳；卷烟出口业务随出入境重启量价齐升；新型烟草出口业务仍在起步期，规模效应逐步释放。3）中烟体系）中烟体系海外业务市值显化空间较大。海外业务市值显化空间较大。我们估算中烟香港上市公司 2023 年进出口烟草、出口卷烟体量占全国体量的 38-48%之间。另中烟在主要烟叶产地投资设立、开拓海外市场的贸易公司，也存在资源整合空