扬州金泉-公司首次覆盖报告：中高端户外代工龙头景气向上扩产成长-250117（23页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司首次覆盖公司首次覆盖 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.01.17 中高端户外代工龙头，景气向上扩产成长中高端户外代工龙头，景气向上扩产成长 扬州金泉扬州金泉(603307)Table_Industry 纺织服装业/可选消费品 Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格 43.90 Table_CurPrice 当前价格：32.60 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（元）26.70-44.49 总市值（百万元）2,213 总股本/流通A

2、股（百万股）68/17 流通 B 股/H 股（百万股）0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元）1,343 每股净资产（元）19.79 市净率（现价）1.6 净负债率-62.08%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-15%-4%-23%相对指数-15%-9%-39%扬州金泉首次覆盖报告扬州金泉首次覆盖报告 table_Authors 刘佳昆刘佳昆(分析师分析师)曹冬青曹冬青(分析师分析师)021-38038184 0755-23976666 登记编号登记编号 S088052404000

3、4 S0880524080001 本报告导读：本报告导读：公司为中高端户外制造龙头，短期下游去库尾声下订单逐步转好，中长期产能扩张公司为中高端户外制造龙头，短期下游去库尾声下订单逐步转好，中长期产能扩张打开增长空间。打开增长空间。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：公司为中高端户外制造龙头，近两年在海外品牌去库背景下订单承压，短期伴随海外品牌去库逐步结束，公司订单有望反转；中长期公司绑定龙头户外品牌，且研发能力获客户高度认可，ODM 占比持续提升，订单需求无虞，伴随募投项目逐步投产，打开增长空间。我们预计2024-2026年公司归母净利分别为1.28/1.48/

4、1.75亿元，对应 PE 分别为 17/15/13，综合 PE 估值与 DCF 估值，目标价43.9 元，首次覆盖给予“增持”评级。中高端户外制造龙头，瞄准欧美帐篷、睡袋市场。中高端户外制造龙头，瞄准欧美帐篷、睡袋市场。公司以 ODM/OEM模式为国际知名户外用品品牌代工，主要产品包括帐篷、睡袋、户外服装、背包等，其中帐篷、睡袋为公司最核心的两大类产品，2023合计贡献公司70%左右的收入。公司超过95%的收入来自海外市场，其中北美/欧洲市场的收入占比分别在 50%/20%以上。户外行业景气度向上，公司盈利能力行业领先。户外行业景气度向上，公司盈利能力行业领先。欧美户外用品市场步入成熟阶段，但

5、疫情仍催化露营等户外运动渗透率进一步提升（露营渗透率由疫情前 2019 年的 13%提升至 2023 年的 16.4%）。中国户外运动渗透率对标欧美发达国家仍有较大提升空间（如美/日/中露营渗透率分别约为 16%/6%/3%），伴随疫情催化及经济发展，户外发展值得期待。我国为全球主要的户外用品生产国与出口国，市场参与者众多，公司盈利能力行业领先。短期订单逐步转好，中长期产能扩张打开增长空间。短期订单逐步转好，中长期产能扩张打开增长空间。短期，我们认为海外户外品牌去库逐步结束，公司订单有望逐步转好。中长期，公司在客户端绑定中高端海外龙头户外品牌，实现高盈利且订单韧性较强；在产品端，公司具备较强的

6、创新研发能力，ODM 占比持续提升，并带动盈利能力进一步改善；在产能端，目前公司公司 IPO募投项目年产 25 万顶帐篷生产线技术改造项目预计将于 2026 年逐步投产，打开成长空间。风险提示：风险提示：产能扩张不及预期，关税加征超预期 Table_Finance 财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,128 846 858 984 1,131(+/-)%45.4%-25.0%1.4%14.7%15.0%净利润（归母）239 228 128 148 175(+/-)%136.9%-4.9%-44.0%16.3%18.0%每股净收益（元）3.