开立医疗-公司研究报告-国内设备采购逐步恢复看好公司领衔进口替代-250117（32页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 医药生物 2025 年 01 月 17 日 开立医疗(300633)国内设备采购逐步恢复，看好公司领衔进口替代报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：国内医疗设备龙头：开立医疗成立于 2002 年，当前主要产品包括医用超声诊断设备、消化与呼吸内镜、微创外科产品和心血管介入产品等，其中超声和软镜产品国产份额领先（分别在国产中份额排名第 2 和第 1）。当前在全国 30 个主要城市设立分公司和办事处，公司产品远销全球，在全球 170 多个国家和地区设立销售和维护网点，拥有 7 个全球研发中心。看好 2025 年采购复苏：2023 年以来的行业整顿，

2、叠加新冠疫情和 DRG/DIP 等因素导致的医院经营压力，以及地方财政紧张、设备更新政策扰动等因素，医疗设备的采购需求短期内受到了明显抑制。根据众成医械的数据，2024 年国内医疗设备的招采同比下降了约16%。但随着年底以来包括设备更新在内的采购恢复和启动，我们认为 2025 年的设备采购前景乐观，看好公司超声和内镜终端需求逐步复苏，以及国产化率提升。超声、软镜高端化，潜力业务高成长：当前公司已经形成了良好的产品梯度：（1）超声：公司是国内超声领域先驱，产品线覆盖齐全，近年来高端化明显，叠加海外稳定需求，预计公司超声业务将维持稳健增长；（2）公司是国内消化内镜龙头，近年来领衔了国内软镜的进口替

3、代，当前国内消化内镜仍然为进口主导，长期看好公司内镜国内份额提升；（3）硬镜：凭借软硬件研发和生产经验，近年来公司重点发力了硬镜赛道，团队搭建磨合完善后预计将驱动公司内镜增长；（4）IVUS：行业潜在成长空间巨大，集采利好公司产品入院。首次覆盖，给予“买入”评级：公司短期对市场和研发的高投入影响了表观业绩，但是医疗设备需求偏刚性，随着未来国内正常需求的恢复，公司有望更快恢复增长，收入恢复增长后公司净利率向上弹性较大。预计公司 2024-2026 年收入分别为 20.62 亿元、24.94亿元和 29.59 亿元，归母净利润分别 2.10 亿元、4.07 亿元和 5.83 亿元，对应 PE 56

4、 倍、29 倍和 20 倍。以 2024 年 4 家可比公司的 PS 平均值 7.3 倍计算，开立医疗合理市值 151亿元，相对 2025 年 1 月 16 日市值有约 29%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧，研发风险，市场需求波动市场数据：2025 年 01 月 16 日 收盘价（元）27.10 一年内最高/最低（元）44.40/25.04 市净率 3.8 股息率%（分红/股价）1.18 流通 A 股市值（百万元）11,727 上证指数/深证成指 3,236.03/10,101.10 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2024 年 09 月 30

5、 日 每股净资产（元）7.21 资产负债率%24.93 总股本/流通 A 股（百万）433/433 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 陈烨远 A0230521050001 联系人 李敏杰(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1-3 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）2,120 1,398 2,062 2,494 2,959 同比增长率（%）20.3-4.7-2.821.0 18.7 归母净利润（百万元）454 109210407 583 同比增长率（%）22.9-66.0-53.893.9 4

6、3.2 每股收益（元/股）1.06 0.250.490.94 1.35 毛利率（%）69.4 66.667.167.4 67.9 ROE（%）14.4 3.5 6.5 11.0 14.1 市盈率 26 56 29 20 注：“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 01-1602-1603-1604-1605-1606-1607-1608-1609-1610-1611-1612-1601-16-50%0%50%(收益率)开立医疗沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共32页 简单金融 成就梦想 投