【公司研究】海信家电-日立并表铸造央空龙头分享千亿行业成长红利-20200420[46页].pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 上市上市公司深度公司深度 白色家电白色家电 日立并表铸造日立并表铸造央空龙头，央空龙头， 分享千亿行业分享千亿行业成长成长红利红利 摘要：摘要：随着海信日立并表完成，海信家电成为 A 股央空最纯标的。 我们认为， 央空赛道竞争格局优于传统白电， 2C 零售端较少受到传统空 调激烈竞争影响，2B 工程端则高度对标厨电工程渠道，高端品牌定位2019 年销售额仅有 小幅上涨，1、4、5、8 月均出现单月销售额同比负增长。 图图表表 30：2018 年后家装零售市场持续低迷年后家装零售市场持续低迷 图图表表 31：2018 年后家装年后家装零售市场零售市场占比占比不断降低不

2、断降低 资料来源：暖通空调网、 机电信息 中信建投证券研究发展部 资料来源：暖通空调网、 机电信息 中信建投证券研究发展部 2019H2 以来，竣工迅速回暖，前期增速异步形成的以来，竣工迅速回暖，前期增速异步形成的“剪刀差剪刀差”快速收窄快速收窄：地产竣工端 19 年 6-7 月释放边际 改善信号，8 月正式步入回暖周期，截至 12 月竣工连续 5 个月实现单月正增长。根据国家统计局数据，2019 年 6 月竣工降幅开始显著收窄， 7 月竣工 4904.99 万平方米， 与去年同期基本持平， 同比降幅环比 6 月收窄 13.34pct； 8 月房屋竣工增速全年首次回正，同比增长 2.79%；9

3、 月当月竣工 5138.01 万平方米，同比增速提升至 4.81%， 环比 8 月上涨 2.02pct；10 月竣工 7461.58 万平方米，同比增速攀升至 19.2%，环比 9 月提升 14.39pct；11 月当 月竣工同比增速放缓至1.81%， 12月当月竣工同比大幅增长20.23%， 带动全年累计竣工面积同比增速由负转正， 同比增长 2.6%。平滑来看 19Q4 竣工增速为 15.97%，环比 Q3 提升 13.68pct，竣工已步入回暖期。 受疫情影响，2020 年 1-2 月开竣工面积双降，回落幅度较大。房屋新开工面积同比下滑 44.90%，竣工面积 同比下滑 22.90%；随着

4、疫情缓和，工厂复工复产，3 月竣工增速回落幅度收窄，单月同比下跌仅-0.89%；第一 季度整体受疫情影响较大，新开工累计面积同比下跌 27.18%，竣工累计面积跌幅达-15.79%，但环比 1-2 月有所 收窄。我们认为，竣工面积增速下滑主要系疫情期间复工时间推迟，工程进度短期受较大延误，但关注到三月 竣工增速迅速回温，且 3 月住宅竣工面积回归 1.4%的增长，考虑到地产竣工与新开工面积之间的“剪刀差”尚 存，后续地产竣工回暖的逻辑有望延续。随着后续疫情消退叠加竣工结算压力，房企有望在未来加紧追赶落后 的竣工节奏，全年竣工仍有望实现正增长。 图图表表 32：开竣工异步收窄，竣工回暖趋势明显开

5、竣工异步收窄，竣工回暖趋势明显 资料来源：WIND 中信建投证券研究发展部 263.34 346.19 321.47 283.05 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2016201720182019E 零售规模同比（右轴） -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 - 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 房屋新开工面积:累计值(万平方米)房屋竣工面积:累计值（万平方米）房屋新开工面积:累计同比-右轴房屋竣工面积:累计同比-右轴 2019年

6、7月以来回 暖趋势明显。 2017年4月以来，房地产竣工与新开工面积 增速持续出现分化，“ 剪刀差” 显著。 13 上市 A 股公司深度报告 海信家电海信家电 请参阅最后一页的重要声明 图图表表 33：2019 年年竣工累计降幅快速收窄竣工累计降幅快速收窄 图图表表 34：2019 年年竣工单月增速回正并快速提升竣工单月增速回正并快速提升 资料来源：WIND 中信建投证券研究发展部 资料来源：WIND 中信建投证券研究发展部 作为后地产周期行业，中央空调市场受益反弹作为后地产周期行业，中央空调市场受益反弹。疫情影响前，中央空调增速自 2019 年 9 月以来已连续四个 月实现正增长，且增速从