【公司研究】广汇汽车-投资价值分析报告：业绩有望长期稳健增长政策预期或带动估值修复-20200228[28页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 2 月 28 日 广汇汽车（600297.SH） 汽车与汽车零部件 业绩有望长期稳健增长，政策预期或带动估值修复 广汇汽车（600297.SH）投资价值分析报告 公司深度 国内规模最大的汽车经销商集团国内规模最大的汽车经销商集团 广汇汽车（600297.SH）成立于 2006 年，2016 年 6 月通过对宝信汽车 （1293.HK） 约75%股权收购， 进一步拓宽对豪车市场的覆盖。 公司是国内规 模最大的汽车经销商集团（2018 年约占国内前十大汽车经销商总收入的 23.4%）。截止2018 年中，公司拥有800+家营业网点（776 家4S 店；其中，

2、226 家豪华/超豪华品牌 4S 店，520 家中高端品牌 4S 店，30 家自主品牌 4S 店），覆盖包括德系/日系/美系等在内的50+个乘用车品牌。 经销商业绩驱动力来自于衍生经销商业绩驱动力来自于衍生/售后，估值中枢或与整车销售售后，估值中枢或与整车销售更为相关更为相关 我们判断对于经销商的业务模式而言，1）整车业务取决于市场供求（需求 端的经济/消费趋势、车型产品周期 vs. 供给端的主机厂批售目标）、以及 库存/折扣管理，预计在车市需求放缓的环境下，整车销售（尤其新车销售） 业务或仍有承压风险。2）长期业绩驱动力来自于保险佣金代理/售后业务、 二手车零售、以及成本控制。3）经销商估值

3、中枢或与整车销售业务更为相 关（尤其是需求端的经济周期/消费趋势、以及车型产品周期等）。 业绩有望长期稳健增长，市场对车市边际利好政策的预期或提振估值业绩有望长期稳健增长，市场对车市边际利好政策的预期或提振估值 通过与美国车市不同阶段对应的 AutoNation（AN.N）基本面/估值比较，我 们认为当前公司在业务模式结构方面与AutoNation在2000-2007阶段类似 （AutoNation 的估值中枢约 12.6x PE），在新车销售、以及二手车方面与 AutoNation 在 2016-2018 阶段类似 （AutoNation 的估值中枢约 10.6x PE） 。 1） 鉴于公司

4、业务结构优化、 以及费用率下降， 预计业绩有望长期稳健增长； 2）鉴于疫情导致市场对车市边际利好政策的预期，预计公司估值有望修复 （当前股价对应约 10.0 x 2020E PE vs. 2018 至今估值中枢约 13.7x PE）。 首次覆盖给予首次覆盖给予“买入买入”评级”评级 我们预计2019E/2020E/2021E 归母净利润分别约人民币28.6亿元/32.5亿 元/35.7 亿元。我们结合绝对估值、以及相对估值，首次覆盖给予目标价人 民币 4.73 元（对应约 12.0 x 2020E PE），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 1Q20E 业绩承压；新车销售毛利率承压；

5、售后保养维修业务 增速放缓/毛利率回落； 保险/二手车等佣金代理、 以及融资租赁推进不及预 期；成本控制/费用压缩不及预期；车市边际利好政策不及预期等。 指标指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（人民币，百万元） 160,712 166,173 173,461 180,936 186,850 营业收入增长率 18.7% 3.4% 4.4% 4.3% 3.3% 归母净利润（人民币，百万元） 3,884 3,257 2,859 3,246 3,566 归母净利润增长率 38.6% -16.1% -12.2% 13.6% 9.8% EPS（人民币） （摊薄） 0.5

6、3 0.39 0.35 0.40 0.43 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.0% 8.8% 7.1% 7.5% 7.2% P/E 7.4 10.1 11.3 10.0 9.1 P/B 0.9 0.9 0.8 0.7 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年2月27日 买入（首次） 当前价/目标价：3.94/4.73 元 分析师 倪昱婧, CFA 执业证书编号：S0930515090002 021-52523876 邵将（执业证书编号：S0930518120001） 021-52523869 市场数据 总股本(亿股)：81.60 总市值(亿元)：356.84 一年