【公司研究】广汽集团-迎接业绩底部反转-20200308[19页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/汽车与零配件/汽车 证券研究报告 广汽集团广汽集团（601238）公司研究报告公司研究报告 2020 年 03 月 08 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 03 月 06 日收盘价 （元） 11.65 52 周股价波动（元） 9.60-15.00 总股本/流通 A 股（百万股） 10238/6084 总市值/流通市值（百万元） 119269/106981 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场

2、表现市场表现 Table_QuoteInfo -14.77% -6.77% 1.23% 9.23% 17.23% 2019/32019/62019/9 2019/12 广汽集团海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 15.4 -2.4 -0.3 相对涨幅（%） 9.2 -2.7 -6.3 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:杜威 Tel:(0755)82900463 Email: 证书:S0850517070002 分析师:王猛 Tel:(021)23154017 Email: 证书:S0850517090004 联系人:郑蕾 Tel:0

3、75523617756 Email: 联系人:房乔华 Tel:0755-23617756 Email: 迎接迎接业绩业绩底部反转底部反转 Table_Summary 投资要点：投资要点： 公司是公司是布局全产业链的乘用车龙头布局全产业链的乘用车龙头。公司业务涵盖整车（汽车、摩托车）及 零部件研发、制造、汽车商贸服务、汽车金融等，是国内产业链最为完整的 汽车集团之一，也是国内汽车行业首家拥有保险、保险经纪、汽车金融、融 资租赁、财务等多块金融行业牌照的企业集团。 自主崛起营收快速增长，受益于日系合资净利率行业领先。自主崛起营收快速增长，受益于日系合资净利率行业领先。2012-2018 年公 司营

4、业收入从 129.64 亿元增长至 723.80 亿元，CAGR 达 33%，主要得益于 2016-2017 年自主品牌的爆发式增长。 2018 年以来国内汽车行业产销持续负 增长，受行业影响公司自主销量下滑，公司进入调整阶段。公司保持行业领 先的净利率水平，我们判断主要得益于合营企业为公司贡献了丰厚的投资收 益，2018 年以来广本广丰销量逆势增长，增厚公司盈利。 广汽广汽乘用车乘用车：迎来二次进阶：迎来二次进阶，电动智能化打造长期竞争力，电动智能化打造长期竞争力。我们认为广汽自 主的上一轮增长主要依靠传祺 GS4 等热销车型的拉动， 2019 年底 GS4 迎来 换代，广汽自主有望迎来二次

5、进阶。公司加码电动智能化布局，后发优势显 著。公司新能源核心产品 Aion LX、Aion S 等定位较高，新能源技术已向广 汽丰田实现反向输出。智能网联方面，公司正式发布 ADiGO（智驾互联）生 态系统，该生态系统由广汽主导，腾讯、华为等多个战略合作伙伴支持，为 广汽集团实现智能化、向移动出行服务提供商战略转型提供了重要支撑。 广汽丰田广汽丰田/本田：日系增长强势，具备逆势上行基因本田：日系增长强势，具备逆势上行基因。广汽丰田在 2018-2019 年中国车市下行的环境下实现逆势增长，销量分别同比+31%/+18%，我们认 为广丰凭借出色的产品力将延续逆势上涨态势，同时 TNGA 架构将进

6、一步为 公司赋能。广汽本田销量稳中有升，2018-2019 年销量分别同比+5%/+4%， 2019 年底皓影的上市填补了广本紧凑型 SUV 的空缺，有望贡献销量增量。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们认为，广汽自主稳健扎实，并没有偏离主航道， 2018-2020 年是调整期，2020 年将迎来底部反转；从长期看，公司电动智能 网联呈现后发优势。合资公司层面，广本广丰份额具备持续扩张能力，将依 靠产能规划加速、精品战略强化和技术优势不断巩固市场地位。预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 76.43/109.62/139.65 亿元人民币，EPS 分 别为 0.75/1.