【公司研究】顾家家居-首次覆盖报告：一站式软体家居龙头乘风破浪内生外延彰显增长韧性-20200713[33页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 07 月 13 日 顾家家居（顾家家居（603816.SH） 轻工制造轻工制造/家用轻工家用轻工 一站式软体家居龙头乘风破浪，内生外延一站式软体家居龙头乘风破浪，内生外延彰显彰显增长韧性增长韧性 顾家家居首次覆盖报告顾家家居首次覆盖报告 公司深度公司深度 顾家家居：国内一站式软体家居龙头，立足国内面向海外顾家家居：国内一站式软体家居龙头，立足国内面向海外 公司主要产品是沙发，软床、床垫及配套产品占比逐渐提升。目前，旗下拥 有九大产品系列，覆盖客餐厅、卧室等多元应用场景。公司是软体家居终端 门店最多的公司， 通过收并购实现全球品牌布局。 2017 年精装房政

2、策红利开 始释放，公司率先与知名地产商合作，布局工程业务。 软体家居行业：软体家居行业： 受益消费升级与房屋换新需求，龙头份额受益消费升级与房屋换新需求，龙头份额将将进一步提升进一步提升 （1）市场市场规模：规模：中国是软体家具产销第一大国，受益于客单价与渗透率提 升、软体家具换新频率较高，行业规模稳增长。 （2）竞争格局：）竞争格局：消费升级提 高对品牌、质量依赖度，品牌渠道下沉，市场份额向龙头集中。 （3）驱动因）驱动因 素：素：消费能力提升利好高端品类销售；城镇化率提高与新房、二手房换新需 求带动软体家具需求增长；产品功能升级与消费意识转变提高行业渗透率。 为什么中长期持续看好公司的核心

3、竞争力？为什么中长期持续看好公司的核心竞争力？ （1）品牌：）品牌：战略收购实现海内外品牌协同布局，多渠道广告投放、 “家”理 念深入传播与设计研发投入增加，助力品牌增值和市场地位提升。 （2）产品：）产品： “内生+外延”战略+九大产品系列+多元应用场景赋能全屋定制， 战略收购布局海内外中高端产品系列，智能家具领先布局奠定增长空间。 （3）产能：）产能： “百亿”基地规划覆盖国内三大区域网络，越南生产基地释放海 外产能， 奠定未来增长基础。 四大信息系统优化供应链， 运营效率逐步提升。 （4）渠道：）渠道：境内覆盖全球终端网络+销售组织前移提升渠道管理+加强传统 卖场合作实现多点布局+电商布

4、局完善，境内销售额稳步提升。境外本土化 推广+聚集核心客户，提升海外市场地位。 未来未来催化与催化与看点看点 1、沙发稳增长，软床产品持续放量，软体一站式龙头，全屋定制增长可期。 2、二季度以来，外销订单逐月恢复，公司业绩将实现稳增长。 3、上游竣工与交房数据回暖，内需提振利好软体家居龙头。 盈利预测、估值盈利预测、估值与评级与评级 预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 13.07 亿元、15.48 亿元、17.44 亿 元； EPS 分别为 2.16 元、 2.56 元、 2.89 元， 对应当前估值分别为 25.2X、 21.3X、 18.9X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风

5、险提示：风险提示：1；市场竞争加剧 2）汇率波动；3）中美贸易摩擦；4）原材料价 格波动；5）产能进度不达预期。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 9,172 11,094 12,458 14,887 17,195 增长率(%) 37.6 20.9 12.3 19.5 15.5 净利润(百万元) 989 1,161 1,307 1,548 1,744 增长率(%) 20.3 17.4 12.6 18.4 12.7 毛利率(%) 36.4 34.9 35.8 35.6 35.5 净利率(%) 10.8

6、10.5 10.5 10.4 10.1 ROE(%) 20.1 19.4 19.1 19.6 19.2 EPS(摊薄/元) 1.64 1.92 2.16 2.56 2.89 P/E 33.3 28.4 25.2 21.3 18.9 P/B 7.6 5.9 5.3 4.5 3.9 资料来源：Wind、新时代证券研究所（截止至 2020 年 7 月 10 日收盘价） 推荐推荐（首次首次评级）评级） 赵汐雯（分析师）赵汐雯（分析师） 证书编号：S0280520020001 市场数据市场数据 时间时间 2020.07.10 收盘价(元)： 54.6 一年最低/最高(元)： 28.33/57.1 总股本