【公司研究】公牛集团-专题系列二：从行业演进规律看公牛集团未来-20200317[21页].pdf

1、 证券研究报告 | 公司深度 2020 年 03 月 17 日 公牛集团公牛集团（603195.SH） 从行业演进规律看公牛集团未来从行业演进规律看公牛集团未来专题系列二专题系列二 本文公牛集团系列专题第二篇，我们跳开零散的问题研究，着眼整个民用电 工行业，系统回答以下问题：1）民用电工是怎样的行业，未来会发展成什）民用电工是怎样的行业，未来会发展成什 么样；么样；2）之前行业竞争要素）之前行业竞争要素如何演变如何演变，未来行业的竞争重心是什么？，未来行业的竞争重心是什么？ 3） 若要成长为平台型公司，若要成长为平台型公司， 公牛公牛集团集团目前有哪些优势， 未来需要做哪些调整？目前有哪些优势

2、， 未来需要做哪些调整？ 民用电工：典型的蚂蚁市场，未来将走向智能家居新方向民用电工：典型的蚂蚁市场，未来将走向智能家居新方向。民用电工行业包 含的子领域众多， 但是绝大部分领域呈现行业格局分散， 无强势企业的特征。 从行业驱动力看，民用电工行业需求主要在装修时产生，而家庭中家电和电 子产品的保有量提升促使未来需求量仍有提升空间。 目前行业中大部分子品 类的市场规模在 100-300 亿之间， LED 照明是目前规模最大的品类， 智能门 锁为代表的智慧家居产品增长迅速。未来行业将呈现以下特点：1）简单产 品到定制化需求；2）单个产品到全屋方案；3）形成全球化的企业。 行业行业竞争要素演变：渠道

3、壁垒承上启下竞争要素演变：渠道壁垒承上启下。民用电工行业在不同期间的核心竞 争要素有所不同：1）早期阶段：）早期阶段：产品质量成为核心突破口，但是产品壁垒 并不深厚。2）快速发展阶段：）快速发展阶段：此时渠道的建设成为了决定了企业成败的核 心竞争要素，渠道的触达程度的好坏直接决定了产品变现能力。渠道的优势 积累能够进一步带来马太效应， 主要体现销量的提升能够带来成本的规模效 应以及带来更高的品牌知名度，为后续的品类拓展打下品类延伸的基础。行 业整体的外部环境在发生变化，渠道的类型同样存在重心的更替，绝大部分 企业主要集中在流通渠道，未来工程渠道的占比将提升，对行业内公司既是 机遇也是挑战。3）

4、品类拓展阶段是企业综合能力的竞争。）品类拓展阶段是企业综合能力的竞争。这个阶段将出现 若干个平台型的民用电工公司，由于整体行业产品端门槛较低，渠道的建设 仍为核心要素，品牌实力决定了其品类的延展能否成功。 若要若要成为平台型公司，公牛成为平台型公司，公牛集团集团的优势和需改进之处的优势和需改进之处在哪？在哪？1）从最核心的从最核心的 渠道竞争要素看，渠道竞争要素看，公牛集团的强项在于流通渠道，但是未来公司的成长性主 要来自于墙壁开关、LED 等业务，因此渠道中专业建材和灯具市场的网点需 要加强，需要进一步拓展装修渠道以及工程渠道的业务条线。2）从公牛）从公牛集集 团团的研发和制造能力看，的研发

5、和制造能力看，公牛集团研发投入多，目前已经对后续需要孵化的 产品做了专利的储备和组织架构的改革， 且整体自动化程度较高， 优势突出。 3)从管理能力看，从管理能力看， 公牛集团拥有职业化的管理团队、 信息化的管理手段及高 瓴的外部资源支持， 竞争优势明显， 未来仍需要关注公司扩张时的管理协同。 投资建议：投资建议： 预计 2019-2021 年集团收入分别为 104.51/121.78/139.40 亿元、 净利润分别为 24.55/28.41/33.18 亿元，维持“买入”评级。 风险提示风险提示：原材料成本上升，新业务拓展不及预期等。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E

6、2020E 2021E 营业收入（百万元） 7,240 9,065 10,451 12,178 13,940 增长率 yoy（%） 34.9 25.2 15.3 16.5 14.5 归母净利润（百万元） 1,285 1,677 2,455 2,841 3,318 增长率 yoy（%） -8.7 30.5 46.4 15.7 16.8 EPS 最新摊薄（元/股） 2.14 2.79 4.09 4.74 5.53 净资产收益率（%） 81.8 51.6 26.5 26.9 27.7 P/E（倍） 72.9 55.9 38.2 33.0 28.2 P/B（倍） 59.67 28.86 10.11 8