【公司研究】赣锋锂业-从优秀到卓越：赣锋锂业一直在路上-20200203[28页].pdf

1、2020.02.05 王鹤涛 wht 2020.02.05 王鹤涛 wht 2020.02.05 王鹤涛 wht 2020.02.05 王鹤涛 wht 2020.02.05 王鹤涛 wht 2020.02.05 王鹤涛 wht 2020.02.05 王鹤涛 wht 2020.02.05 王鹤涛 wht 2020.02.05 王鹤涛 wht 2020.02.05 王鹤涛 wht 2020.02.05 王鹤涛 wht 2020.02.05 王鹤涛 wht 2020.02.05 王鹤涛 wht 2020.02.05 王鹤涛 wht 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 28 研究报告 赣锋锂业（00

2、2460） 2020-2-3 从优秀到卓越从优秀到卓越：赣锋锂业赣锋锂业一直一直在路上在路上 公司报告深度报告 评级 买入买入 上调上调 报告要点 从优秀到卓越，赣锋锂业一直在路上 回顾过去，赣锋锂业是一家优秀的企业，回顾过去，赣锋锂业是一家优秀的企业，从资源到冶炼再到深加工完成全产 业链布局；展望未来，赣锋锂业是一家卓越的企业展望未来，赣锋锂业是一家卓越的企业：居安思危，起家于锂、 深耕于锂，但不止步于锂；长远布局固态电池，引领电池技术路线的革命。 本文为赣锋锂业跟踪系列报告第一篇，主要解答以下问题： （1）锂行业目前）锂行业目前 所处位置所处位置、2020 年价格走势及未来发展趋势年价格走

3、势及未来发展趋势； （； （2）公司核心竞争优势分析）公司核心竞争优势分析和和 竞争竞争格局展望； （格局展望； （3）基于量价建立公司盈利跟踪模型，前瞻预判）基于量价建立公司盈利跟踪模型，前瞻预判公司业绩公司业绩。 锂行业新周期：氢氧化锂成为核心战场，碳酸锂继续磨底 对锂盐厂而言，工艺、成本控制和规模优势成为核心竞争力对锂盐厂而言，工艺、成本控制和规模优势成为核心竞争力，粘性提升将使，粘性提升将使 龙头龙头强者恒强。强者恒强。核心观点有三：核心观点有三： （1）碳酸锂价格压制与结构调整碳酸锂价格压制与结构调整：在碳酸锂 成本为王的核心逻辑下，卤水和云母对矿石碳酸锂的挤出效应将日渐显著，卤水和

4、云母对矿石碳酸锂的挤出效应将日渐显著， 碳酸锂价格短期难有显著反弹；碳酸锂价格短期难有显著反弹； （2）氢氧化锂转为核心战场氢氧化锂转为核心战场：高镍化使氢氧 化锂逐渐成为锂盐增量需求的主要形式； （3）产业协同是大势所趋产业协同是大势所趋：动力电 池的锂盐订单未来将更多以长协方式存在，下游客户对锂盐厂的粘性提升。 赣锋锂业的三驾马车：锂资源、氢氧化锂和电池 经过经过近年近年来的来的发展，公司发展，公司已已形成完善的形成完善的锂锂产业生态产业生态闭环闭环。 （1）资源环节）资源环节：矿 石方面，公司形成以 Mt Marion 为主、Pilbara 和 Altura 为辅的格局。卤水方 面， 公

5、司参股 50%的阿根廷 C-O 盐湖也有望在 2020 年内投产。 通过布局通过布局 C- O 盐湖公司有望实现转型，未来以低成本的卤水作为碳酸锂原料，而矿石资盐湖公司有望实现转型，未来以低成本的卤水作为碳酸锂原料，而矿石资 源则可以专注氢氧化锂的生产，实现资源配置的最优化，保证在碳酸锂和氢源则可以专注氢氧化锂的生产，实现资源配置的最优化，保证在碳酸锂和氢 氧化锂中均占据成本最优位置。氧化锂中均占据成本最优位置。 （2）锂化工环节）锂化工环节：公司具有碳酸锂产能 4.05 万吨，氢氧化锂产能 3.1 万吨，正在推进马洪三期年产 5 万吨氢氧化锂的产 能建设。公司已与 LG 化学、特斯拉、大众、

6、宝马等企业签订一系列合作协 议。公司公司 2021 年有望在氢氧化锂领域产能、产量双双超越锂业龙头雅保，年有望在氢氧化锂领域产能、产量双双超越锂业龙头雅保， 成为全球氢氧化锂龙头成为全球氢氧化锂龙头。 （3）电池环节电池环节：可穿戴的 TWS 电池业务正在爬坡 放量；固态电池中试线正在进行调试，并积极与下游车企对接、送样测试。 好赛道中的好公司，长期稳健增长可期 公司核心推荐逻辑包括：公司核心推荐逻辑包括： （1）资源端稳健运营实现逆袭，竞争优势凸显； （2） 产线投资高效、布局巧妙且时机得当； （3）固态电池有望成为新能源的下一 个风口。 我们我们预计公司预计公司 2019、 2020、 2