【公司研究】福斯特-胶膜长期受益装机增长感光干膜有望成为新增长极-20200610[15页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 工业工业 | 新能源新能源 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 福斯特福斯特 603806.SH 目标估值： - 元 当前股价：40.53 元 2020年年06月月10日日 胶膜长期受益装机增长，感光干膜有望成为新增长极胶膜长期受益装机增长，感光干膜有望成为新增长极 基础数据基础数据 上证综指 2956 总股本（万股） 73164 已上市流通股（万股） 73164 总市值（亿元） 297 流通市值（亿元） 297 每股净资产（MRQ） 9.1 ROE（TTM） 13.5 资产负债率 20.9% 主要股东 杭州福斯特科技集团 有限公司 主要股

2、东持股比例 52.63% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 19 34 70 相对表现 16 31 57 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 福斯特（603806）业绩保持 快速增长，静待下半年国内装机放 量2019-08-25 2、 福斯特（603806）光伏胶膜 拉动业绩高速增长，新材料有望加大 贡献2019-05-10 3、 福斯特（603806）光伏胶膜 业务稳健增长，新材料业务发展加 快2019-03-01 福斯特是全球光伏胶膜龙头，市场份额在 60%以上，公司通过低价策略成功压制 了竞争对手的扩张，竞争格局在光伏产业各个环节当中属于最优的，长期受

3、益于 光伏市场的繁荣。此外公司感光干膜业务进展顺利，成功打入深南电路、景旺电 子、奥斯康等下游大厂，放量在即，感光干膜市场空间大于光伏胶膜，公司有望 在感光干膜领域复制光伏胶膜的成功路径，实现感光干膜的进口替代，增长动能 较强， 预计 2020-2022 年 EPS 分别为 1.43、1.80、2.11，对应明年 PE 为 23 倍， 维持“强烈推荐-A”评级。 新材料领域稀缺标的，内生增长动力强劲新材料领域稀缺标的，内生增长动力强劲。福斯特是一家专注于新材料的高 科技企业，早期从事热熔网膜生产销售，后来切入光伏胶膜领域并逐渐成为 全球龙头，当前正在往电子材料、功能膜材料、 特种化学品等领域延

4、伸，产 品种类不断增多，但始终围绕新材料布局，公司成长完全通过自主研发，不 依赖并购，内生增长动力强劲。 光伏胶膜全球市占率光伏胶膜全球市占率 60%，龙头地位稳固。，龙头地位稳固。福斯特成功实现了光伏胶膜的国 产化并实现了大规模的进口替代，当前全球市占率 60%。公司通过将毛利率 控制在 20%，成功压制了海内外竞争对手的扩张能力和扩张意愿，另一方面 公司依托成本优势和融资能力快速扩产，稳步提升市场份额，福斯特的胶膜 光伏产业所有环节当中市场占比是最高的，竞争格局也是最优的，长期受益 于电池和组件技术进步带来的光伏装机增长。 感光干膜业务取得突破性进展，有望复制光伏胶膜进口替代历程。感光干膜

5、业务取得突破性进展，有望复制光伏胶膜进口替代历程。公司通过 自主研发，成功掌握了感光干膜的核心生产工艺，实现了感光干膜的国产化， 当前产品在深南电路、景旺电子、奥斯康等企业已经认证通过，其他 PCB 认 证仍在积极推进当中，干膜业务的放量只是时间问题。全球感光干膜市场份 额在 100 亿以上，市场空间比光伏胶膜略高，下游是电子和通信，成长性也 较好，公司有望在感光干膜领域复制光伏胶膜的进口替代历程。 盈利预测与盈利预测与投资建议：投资建议：预计 2020-2022 年公司归母净利分别为 10.5、13.2、 15.5 亿元，同比分别增长 9%、26%、17%，对应当前股本 EPS 分别为 1.

6、43、 1.80、2.11，对应明年 PE 为 23 倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：电力需求和光伏需求低于预期；感光干膜业务放量低于预期； 游家训游家训 021-68407937 S1090515050001 刘晓飞刘晓飞 021-68407539 S1090517070005 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 4810 6378 7718 9261 10835 同比增长 5% 33% 21% 20% 17% 营业利润(百万元) 858 1094 1208 1522 1786 同比增