INCREMENTUM：信任流失年代的黄金（69页）.pdf

1、一方面，1970 年代和 2000 年以来具有诸多相似之处，另一方面，当今的经济形势令人咋舌。每一次，扩张性货币政策都会促进股市进入一个蓬勃发展的时期，在随后的 10 年内，大宗商品的价格飙升。如果于 1970 年投资高盛商品指数并于1980 年出售，那么年化回报率将达到 20，这同样适用于 2000 年以来的时期，当时商品像股票一样吸引眼球。近年来，我们经历了历史上最具扩张性和实验性的货币政策，但它只涉及到外围的商品市场。20 世纪 60 年代的“漂亮 50”好比是 2000年的 DotCom、当前的五大科技股（FAANG）以及未上市的独角兽股票。我们认为，2016 年 2 月大宗商品价格已

2、触底。然而，投资者（特别是来自组织机构，也包括零售行业的投资者）对大宗商品行业几乎仍然提不起兴趣。市场情绪和许多负面观点，如替代能源的崛起、中国能源濒临崩溃、页岩气革命等，似乎都成了普遍共识，因此上述观点在很大程度上被消化。这或许只是一个坊间的佐证，但在最重要的行业会议上，气氛就像朝鲜的大会计票一样令人兴奋。然而，我们预期大宗商品行业在未来会再次给予我们更多的收获，更重要的是，真正的“聚会”可能已经开始了。我们将相对被低估的商品行业和上述的金融资产相比较，这将会为心理素质过硬且有长期投资计划的逆向投资者提供反周期的投资机会。 什么因素能改变趋势并引发新牛市？ 我们认为，有以下两个主要

3、方面： 美元疲软 金融资产到实际资产的重新分配（MMT）结论全球股市的上涨趋势看似在很长一段时间内无懈可击，但在 2018 年第四季度遭遇了重大挫折。结果，与主流媒体报道的刚好相反，除美国和日本外，2018 年黄金相对于各地的股票指数价格大幅上涨。然而，相对于股市，被低估的大宗商品在过去一年中没有显著变化，这正是商品的升值潜力，特别是黄金、白银的升值潜力仍然强劲的原因所在。今年，我们也发现，在大多数经济体中，过度负债正在迅速发展。尤其美国似乎正在寻求债务政策，就像蓬帕杜夫人家喻户晓的那句话一样：“我死以后，哪管洪水滔天！”从 2020 年起，美国政府债务将超过日本和欧元区的债务总额，尽管美国和日本的债务在 2011 年之前一直处于相似的水平，但是美国的债务还在逐年递增。相比之下，欧元区债务增长相对不明显。这主要是由于德国债务水平的下降：自 2010年达到峰值以来，除 2012 年外，德国债务一直在逐年稳步下降，并且自 2013 年以来一直低于绝对水平。2018 年，欧元兑美元汇率下跌。