【公司研究】东诚药业-2020Q1奠定全年业绩基础核医药布局稀缺性突出-20200419[16页].pdf

1、 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 04 月月 19 日日 证券研究报告证券研究报告2019 年年报点评年年报点评 买入买入 （维持）（维持） 当前价： 15.20 元 东诚药业（东诚药业（002675） 医药生物医药生物 目标价： 19.60 元（6 个月） 2020Q1 奠定全年业绩基础，核奠定全年业绩基础，核医医药布局稀缺性突出药布局稀缺性突出 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-58351962 邮箱： 分析师：刘闯 执业证号：S1250519060

2、002 电话：021-58352031 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本(亿股) 8.02 流通 A 股(亿股) 6.62 52 周内股价区间(元) 10.7-18.09 总市值(亿元) 121.94 总资产(亿元) 70.81 每股净资产(元) 5.44 相关相关研究研究 1. 东诚药业（002675） ：业绩符合预期，核 药继续稳健增长 (2019-10-30) 业绩总结业绩总结：公司 2019 年实现营业收入 29.9 亿元，同比增长 28.3%，实现归母 净利润 1.5 亿元，同比下降 44.8%；2020 年一季度实现收入 7.1 亿元，

3、同比增 长 33.6%，实现归母净利润 0.7 亿元，同比增长 14.5%。 2019 年受商誉减值等影响显著，年受商誉减值等影响显著，2020Q1 业绩业绩奠定奠定全年快速增长基础全年快速增长基础。2019 年受商誉减值及安迪科公允价值变动等因素影响，净利润大幅下降，扣除影响 后，预计归母净利润实际增速超过 30%。2020Q1 受益于肝素高景气度，弥补 了核药的部分下滑，业绩略超预期，考虑到核药业务 Q2 逐步恢复，全年业绩 有望继续保持快速增长。另外，在经营现金流方面，2019 年、2020Q1 分别增 长 41.2%、159.5%，自身造血能力突出。 核药继续快速增长，安迪科超额完成业

4、绩承诺核药继续快速增长，安迪科超额完成业绩承诺。2019 年公司核药业务收入规模 达 10.6 亿元，同比增长 22%，其中核心子公司安迪科收入 3.9 亿元，同比增长 28.9%，扣非净利润 1.3 亿元，同比增长 25%，超额完成业绩承诺，随着行业 空间确定性扩容+公司核药房建设顺利，未来三年复合增速有望超过 30%。另 外，云克药业 2019 年收入 4.5 亿元，同比增长 15.5%，表现稳健，考虑到云克 注射液 2019 年进入了专家共识，将为后续进入医保及持续放量奠定基础。 2022 年国内核药市场超百亿年国内核药市场超百亿，公司战略性聚焦核药，公司战略性聚焦核药。2017 年国内

5、核药市场规 模达到 44 亿元，预计 2022 年市场规模将达到 106 亿元。我国核医学人均支出 不到美国的 1/10，未来提升空间巨大。中国同辐和东诚药业作为国内核药市场 的主要竞争者，合计占超过 70%的市场，呈现双寡头竞争格局，竞争优势显著。 公司作为核药领域的后来者， 于 2015 年开始通过外延方式快速抢占市场， 目前 拥有诊断、治疗等多个主要核药产品，其中 PET/SEPCT 显影剂竞争优势显著， 云克注射液属于国内独家产品，东诚欣科是国内125I籽源和14C尿素胶囊的主 要供应商，公司目前占据过国内 30%以上的核药市场。另外，公司在研产品线 丰富，将为公司中长期成长奠定了基础

6、。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2020-2022 年归母净利润分别为 4.5 亿元、5.7 亿 元、7 亿元，鉴于公司在核药领域布局完善，竞争优势显著，安迪科等主要核药 业务业绩增长确定性高且稀缺性突出，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：原料药价格或大幅下降；新产品研发进展或不及预期。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2992.76 3808.35 4377.15 4985.91 增长率 28.29% 27.25% 14.94% 13.91% 归属母公司净利润（百万元） 154.71 446.71 567.62