锦浪科技-投资价值分析报告：组串式逆变器新锐分布式市场领跑者-210711（29页）.pdf

1、产能加速扩张，有望迎来产销高增长。截至 2020 年底，公司并网逆变器产能为 25万台，产能利用率自 2017 年以来维持在 120%以上。2014-2020 年公司产/销量 CAGR 分别达 76.3%/75.7%。2020年公司实现产/销量分别达 53.3/48.2万台，产能利用率超 200%，2021 年规划产量规模翻倍增长。基于产能持续供不应求，公司加速产能扩张，除 IPO 募投的（后变更实施计划）12 万台并网逆变器在建项目规划于 2021H1 建成外，定增募投3.5 亿元新增 30 万台组串式并网逆变器及 10 万台储能逆变器产能亦稳步推进，预计 2021年底前总产能将达 77 万

2、台（含储能逆变器），业务规模有望持续高增长。专业研发团队，持续推动产品技术创新和功能优化。逆变器作为光伏系统核心智能设备，除电流转换作用外，通过 MPPT 算法确保组件稳定在最佳功率点，监测系统运行情况，直接影响系统发电效率及稳定性，需通过持续研发投入以推动产品降本增效和功能附加。公司管理层研发底蕴深厚，研发实力强劲，通过自主研发防逆流控制、快速关断等多项核心技术，有效提升逆变器可靠性、安全性及运行稳定性，2020 年公司研发投入为 9432 万元，占营收比重为 4.53%（同比+0.82pct）。逆变器性能出众，效率行业领先。2019 年国内集中式/集散式/组串式逆变器平均效率均达 98.5

3、%左右。公司通过引进 SiC 新型半导体材料、高效磁性器件和性能优异的 DSP，并应用三电平拓扑+高效控制算法，不断提升逆变器性能，产品竞争力处于行业前列，逆变器最高效率已达 99.1%，行业领先。主打中小组串式逆变器，深耕分布式市场，产品盈利维持较高水平。公司专注中低功率组串式逆变器产品，产品分类逐步细化，在细分领域快速成长。根据 IHS 统计，在 250kW及以下的三相低功率逆变器细分市场中，公司 2018 年全球市场份额排名升至第 5，较 2017年上升 8 位，成长迅速。公司产品毛利率中枢维持在 30%-40%，且除三相 6-10kW 和三相 15kW 以外高盈利型号销量占比从 201

4、4 年的 74.9%提升至 2018 年的 88.4%。产品快速升级，推出高功率组串式产品，开拓大型工商业和地面电站市场。公司产品以 2-3 年为周期迭代更新，快速响应下游客户需求，截至 2019 年已完成从 2G 到 5G 系列切换，功率 100kW 以上的三相组串式逆变器应用领域拓展至地面电站。2020 年 7 月，公司发布全球单体功率最大的组串式逆变器 GCI-230K-EHV，14 路 MPPT 设计可实现组串大量并联，255kW 单机功率，1500V 最大直流输入电压，15A 最大输入电流适配大功率组件，以满足市场大功率组件应用需求，进一步增强产品在大型工商业和地面电站应用场景中的竞争力。