【公司研究】德联集团-被忽视的电动化新材料龙头单车产品价值量大幅增长！-20200624[21页].pdf

1、 公司报告公司报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 德联集团德联集团（002666） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 06 月月 24 日日 投资投资评级评级 行业行业 化工/化学制品 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 7.21 元 目标目标价格价格 11.23 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 754.33 流通A 股股本(百万股) 442.43 A 股总市值(百万元) 5,438.71 流通A 股市值(百万元) 3,189.95 每股净资产(元) 3.99 资产负债率(%) 23.32 一年内最高/最低(元) 7.72/3.95 作者作者 邹

2、润芳邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010004 邓学邓学 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518010001 李辉李辉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517040001 朱晔朱晔 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 被忽视的被忽视的电动化新材料龙头电动化新材料龙头，单车产品价值量，单车产品价值量大幅增大幅增长长！ 德联集团：德联集团：国内汽车化学原料及化学制品领先企业国内汽车化学原料及化学制品领先企业：公司是一家专营汽车系列化工用品的大 型集团公司。主营业务涵盖汽车精细化学品制造、汽车销售服务、汽车维修保养三大模块， 是集生

3、产、研发、销售、贸易、物流为一体的大型集团综合体，是国内汽车化学原料及制品 业龙头。公司自成立起逐步发展壮大，拥有五个大型生产基地，分别位于长春、上海、佛山、 成都、青岛。 积极开拓新能源客户，公司营收及归母净利逆势增长：积极开拓新能源客户，公司营收及归母净利逆势增长：公司作为细分行业的龙头，在 2017-2019 年实现连续增长，营收从 2017 年代的 31.45 亿元增长到 2019 年的 38.51 亿元， 归母净利润从 2017 年的 1.54 到 2019 年的 2.18 亿元。公司与众多国际化工巨头战略合作， 丰富的中高端技术及基础原材料来源为开拓更多下游整车厂市场提供产品基础。

4、公司已成功 成为下游 50 余家汽车整车厂的稳定供应商，其中包括一汽大众、上汽大众、上汽通用、华 晨宝马、北京奔驰、比亚迪、长安福特和广汽集团等知名整车厂。同时开拓了特斯拉、蔚来 汽车、拜腾汽车、威马汽车和奇点汽车等多家新能源汽车客户。 胶粘剂及防冻液胶粘剂及防冻液高度高度受益电动化、单车价值量受益电动化、单车价值量倍增，打开五年高速增长空间：倍增，打开五年高速增长空间：电动车本年度 将迎来国内与海外的共振，汽车电动化趋势对于胶粘剂及防冻液厂商而言是重大利好。我们 预测未来 5 年防冻液市场将实现持续快速增长，乘用车防冻液市场复合增速达到 8.57%。同 时，预计未来 5 年电动车用胶粘剂市场

5、复合增速达到 34.30%，乘用车胶粘剂市场复合增速达 到 8.90%。 电池电池 PACK 有机硅胶有望得到推广，单车胶粘剂价值量进一步提升：有机硅胶有望得到推广，单车胶粘剂价值量进一步提升：动力电池环节需要用到 导热胶。导热胶主要包括环氧树脂导热胶、有机硅导热胶及聚氨酯导热胶。其中，综合性能 最好的为导热有机硅胶，该材料此前主要满足电子电路不断升级的器件功率散热需求。考虑 到电池 PACK 有机硅胶的增量，我们认为电动车带动的胶粘剂市场空间进一步扩大，胶粘剂 市场空间将由 2020 年的 63.46 亿元上升到 2025 年的 102.72 亿元，期间复合增速提高至 10.11%。 汽车后

6、市场业务步入收获期汽车后市场业务步入收获期：截至 2019 年底，汽车后市场业务方面，公司共计完成自营旗 舰店 2 家，发展区域合作商 230 余家，合作模式服务签约店 20,000 余家。随着公司汽车后市 场业务的转型，最近三年实现效益有效提升，2017 年度、2018 年度和 2019 年度实现效益分 别为-2,467.58 万元、 -1,986.85 万元和-441.39 万元， 表明随着业务转型成功扩大了业务规模， 而业务规模的扩大有效提升了盈利水平。 盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：考虑到电动化趋势对公司业务的长期利好，以及公司汽车后市场业务 的顺利推进，我们预测公司 202