【公司研究】大参林-开启全国加速扩张模式全国性连锁药房龙头呼之欲出-20200429[33页].pdf

1、 1 开启全国加速扩张模式， 全国性连锁药开启全国加速扩张模式， 全国性连锁药 房龙头呼之欲出房龙头呼之欲出 短期疫情影响正面短期疫情影响正面且且门店进入快速盈利期，业绩门店进入快速盈利期，业绩有望有望持续持续高增长高增长： 根据 2014 年新店盈利数据，2-3 年店龄次新店的盈利性和成长性较好， 单店营收分别为 118.15 万元/年、145.02 万元/年，分别同比增长 139.41%、22.74%。2019 年开始盈利能力较强的次新门店的占比显著 提升，次新门店占比从 2016 年的 28.97%提升至 2019 年的 33.64%。公 司门店进入快速盈利期且业绩有望持续高增长，201

2、9 年营收同比增长 25.76%，与往年相比增长提速明显。此外，鉴于新冠肺炎引发的“预 防需求+购药转移”，短期疫情有望进一步正面推动公司 2020 年业绩 高增长 中期顺应行业集中度提升趋势，以华南为根据地快速往全国扩张中期顺应行业集中度提升趋势，以华南为根据地快速往全国扩张： 根据中国药店和公司公告数据测算，四大上市药房市占率从 2014 年的 5.99%提升至 2018 年的 9.39%， 行业集中度分散但持续提升。 2018 年美国和日本 CR4 分别为 58.80%和 34.24%，与发达国家相比，我国 零售药房行业集中度至少存在 3 倍以上的提升空间。大参林顺应产业 趋势，以广东为

3、根据地快速往全国扩张，目前已在广东、广西、河南 形成较强竞争优势。根据中康 CMH 和中国药店的数据测算，广东 省药品零售市场规模为 432.87 亿元，规模为全国各省之最，公司以 17.22%的当地市占率领先竞争对手；河南省药品零售市场规模为 174.81 亿元，规模位居全国前十，公司当地市占率为 4.68%，仅次于区 域龙头张仲景大药房，河南缺乏大型连锁龙头药房，竞争格局良好； 广西药品零售市场超 100 亿元， 大参林在广西的市场份额为 9.91%， 仅 次于当地龙头桂中大药房。公司上市之后在广东、河南、江苏、江西、 贵州、内蒙古、福建等多个省市持续发起并购，整体并购价格合理且 省外扩张

4、明显加速 长期医药分家背景之下，处方外流持续利好零售药房长期医药分家背景之下，处方外流持续利好零售药房： 根据 IQVIA 和中康资讯的数据，目前国内零售药房处方销售约 1321 亿元，占比仅 12.30%，公立医院仍为处方销售主要渠道。近期国家持 续出台“药店分级分类”、“处方信息共享”、“慢病用药医保定点” 等相关政策推动处方外流，零售药店处方药销售规模长期有望持续扩 容。大参林顺应行业政策和处方外流趋势，通过布局 DTP 药房和推动 处方共享平台建设的方式，积极承接处方外流红利。2019 年 H1 处方 药实现销售 15.02 亿元，同比增长高达 31.65%。此外，广东省颁布关 于推动

5、广东省基本医疗保险定点零售药店做好慢性病用药供应保障工 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 04 月月 29 日日 大参林大参林（603233.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 医药流通 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 87.5 元元 股价（股价（2020-04-28） 74.60 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 40,802.51 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 8,230.92 总股本（百万股）总股本（百

6、万股） 546.95 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 110.33 12 个月价格区间个月价格区间 39.35/74.60 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 19.15 33.84 127.76 绝对收益绝对收益 20.52 28.24 118.8 马帅马帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 冯俊曦冯俊曦 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010002 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 大参林：大参林半年报点 评/盛丽华 2019-08-27