【公司研究】春风动力-春风动力稳健增长的动力运动品牌-20200224[25页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年02月24日 机械设备机械设备/运输设备运输设备 当前价格(元)： 47.94 合理价格区间(元)： 61.8465.59 章诚章诚 执业证书编号： S0570515020001 研究员 021-28972071 李倩倩李倩倩 执业证书编号： S0570518090002 研究员 关东奇来关东奇来 执业证书编号： S0570519040003 研究员 021-28972081 黄波黄波 执业证书编号： S0570519090003 研究员 0755-82493570 时彧时彧 021-28972071 联系人 资料来源：Wind 春

2、风动力春风动力,稳健增长的动力运动品牌稳健增长的动力运动品牌 春风动力(603129) 全球主流的动力运动品牌企业，未来中国市场全球主流的动力运动品牌企业，未来中国市场的的需求升级需求升级值得期待值得期待 公司主业为以发动机为核心的全地形车、运动摩托车及后市场用品，经营 风格稳健，目前已成为全球主要的运动动力品牌之一，未来将持续加大研 发投入、打造“CFMOTO”品牌影响力、丰富运动摩托产品链并推出电动 车款产品。中国玩乐类运动需求正处于兴起初期，同时海外市场份额仍有 较大提升空间，公司有望凭借产品品质和性价比优势保持 19-21 年营收复 合增速 30%左右。 预计公司 2019-21 年归

3、母净利润为 1.82/2.52/3.41 亿元， EPS 为 1.36/1.87/2.54 元，对应 PE 为 35/26/19 倍，给予 2020 年 3335 倍 PE 估值，对应目标价 61.8465.59 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 品质及性价比优势突出，全地形车全球销量及份额仍有较大提升空间品质及性价比优势突出，全地形车全球销量及份额仍有较大提升空间 全地形车一般为日常生活、娱乐、竞技用途，全球需求保持稳定增长态势， 其中欧洲及美国为主要消费市场。对于欧洲市场，公司计划通过调整产品 结构，加强重点国家及市场营销力度，将市场份额从 2018 年的 20%提升 到 30%，进一步巩

4、固欧洲市场第一名地位；对于美国市场，计划加大针对 性产品项目开发并配套当地生产组装基地， 将市场份额从 2018 年的 2%提 升到 5%，跻身北美 8 大品牌之一。此外，其全地形车产品（单价 5000 美 元以下）于 2019 年 9 月获得美国的关税排除，有效期为 2018 年 7 月至 2020 年 9 月，关税影响有助于进一步提升公司产品在美国市场竞争力。 中国运动摩托需求方兴未艾，部分城市已具备中国运动摩托需求方兴未艾，部分城市已具备快速增长的基础快速增长的基础 从欧美市场发展历史看， 人均 GDP 超过 1.5-2 万美元区间时运动类摩托车 需求开始快速上升。从经销商调研情况来看，

5、国内运动类摩托买家人群主 要集中在 20-30 岁和 40-50 岁，未来十年国内这两个年龄段人口约为 4 亿 人，人口基数将显著大于欧美市场总和。我们判断，需求快速增长或率先 从人均 GDP 较高的东部沿海城市及部分主要内陆城市起步。对标北美市 场， 我们预计中国运动类摩托车的年销量天花板在 123 万辆级别， 距 2018 年销量有 12 倍增长空间。 完善产品链布局电动化，打造摩托车国产品牌完善产品链布局电动化，打造摩托车国产品牌 公司后续将增加高品质和高附加值产品线， 目标将 250CC 及以上产品市场 占有率从当前的 18%上升到 40%，并联手 KTM 在杭州合资建厂共同扩展 高端

6、产品。同时，拟投建年产 5 万台电动车项目，率先于行业把握电动化、 智能化趋势，为中长期发展注入更大增长动力。 预计预计公司将保持多年稳健增长，首次覆盖，给予“买入公司将保持多年稳健增长，首次覆盖，给予“买入”评级”评级 我们预计 2019-21 年营业收入 32.2/41.4/55.3 亿元，归母净利润为 1.82/2.52/3.41 亿元，EPS 为 1.36/1.87/2.54 元，PE 为 35/26/19 倍。参 考可比公司 2020 年 PE 估值均值为 30 倍，公司已建立全球领先的市场地 位和运动动力品牌影响力，具备成为玩乐类车辆全球龙头的潜质，给予 20 年 3335 倍 P