【公司研究】传音控股-新兴市场前景广阔新业务成长可期-20200714[34页].pdf

1、传音控股（688036） 证券研究报告公司研究电子制造 1 / 34 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 新兴市场前景广阔，新业务成长可期新兴市场前景广阔，新业务成长可期 买入（首次） 盈利预测与估值盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 25,346 29,768 35,773 45,997 同比（%） 11.9% 17.4% 20.2% 28.6% 归母净利润（百万元） 1,793 2,090 2,408 2,853 同比（%） 172.8% 16.6% 15.2% 18.5% 每股收益

2、（元/股） 2.24 2.61 3.01 3.57 P/E（倍） 44.92 38.54 33.45 28.24 投资要点投资要点 近四年营收近四年营收 CAGR 达达 29.63%，彰显业务和管理能力：，彰显业务和管理能力：公司以手机为主 营业务，同时创立了数码配件品牌 Oraimo、家用电器品牌 Syinix 以及 售后服务品牌 Carlcare，积极实施多元化战略布局。加强科技创新，促 进技术升级，目前自主研发成果包括 HiOS、itelOS 和 XOS 等智能终端 操作系统。2019 年，公司全品牌手机出货量 1.37 亿部，位居全球第四， 市场规模扩张迅速。2016-2019 年，公

3、司总营收从 116.37 亿元增长到 253.46 亿元，复合年均增速达 29.63%。 人口红利人口红利+通信升级通信升级+经济增长释放市场增量，助力手机业务量价齐升：经济增长释放市场增量，助力手机业务量价齐升： 全球手机市场受益于通信技术升级，手机更新换代带来的换机潮，目前 出货量维持着稳定增长的趋势，2011-2019 年，全球手机出货量由 17.18 亿部增长到 18.34 亿部。随着新兴市场人口的高速增长，人口结构相对 年轻化，在人口红利的加持下，新兴市场手机容量有望进一步扩大；同 时， 新兴地区经济逐年上行， 2010-2019 年印度地区人均 GDP 从 1357.56 美元增长

4、到 2127 美元。此外，通信技术不断升级、基础设施逐渐完善， 据 GSMA 预测，2019-2025 年，撒哈拉以南的非洲 4G 连接率将从 10% 上升到 27%，5G 连接率达到 3%。印度地区 4G 连接率会从 39%增长到 77%，5G 连接率预计将在 2025 年达到 7%。多因素推动下，新兴地区 市场存在较大增长潜力。行业市场集中度较高，龙头企业强者愈强，公 司作为新兴市场手机龙头，逐步优化产品结构，积极开拓新兴市场，融 合市场强劲的增长动力，继续保持营收高增长。 多元化业务全面开花， 移动互联网未来可期：多元化业务全面开花， 移动互联网未来可期：2019 年， 公司的数码配件

5、品牌 Oraimo 在非洲市场占有率领先； 公司旗下的售后服务品牌 Carlcare 在全球已建立超 2000 个服务网点。移动互联网方面，传音控股是非洲 三大流量入口之一，旗下手机的 OS 系统已成为非洲等主要新兴市场的 主流操作系统， 将通过软件分发、 广告分发、 游戏分布等渠道进行变现， 未来有望呈现倍增趋势。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：新兴市场手机量价齐升，公司作为新兴市场手机 龙头，营收有望继续高增长；公司的其他多元化业务将也将优化营收结 构，助力公司业绩。我们预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 297.68/357.73/459.97 亿元，同比增长 17

6、.4%/20.2%/28.6%；归母净利润 分别为 20.90/24.08/28.53 亿元， 同比增长 16.6%/15.2%/18.5%， 实现 EPS 为 2.61/3.01/3.57 元，当前股价对应 PE 为 39/33/28 倍。我们看好公司在 新兴市场手机业务的成长空间以及新业务的全面普及，首次覆盖，给予 “买入”评级。 风险提示：风险提示：1）受疫情影响，下游需求不及预期；2）行业竞争加剧；3） 汇率风险；4）人工成本上升；5）宏观经济波动。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 100.70 一年最低/最高价 37.28/107.55 市净率(倍) 9.30 流通