【公司研究】晨光文具-稳健成长的必选消费龙头-20200525[20页].pdf

1、 证券研究报告 晨光文具晨光文具（603899603899） 公司研究/首次覆盖 主要观点： 晨光是晨光是 A A 股市场典型的“蚂蚁市场”中的“行业大象” 。股市场典型的“蚂蚁市场”中的“行业大象” 。在文化办公用 品这个看似传统并且充分竞争的行业，公司的业绩表现让人眼前一亮， 稳扎稳打不断超出市场预期。 其必选消费的行业属性在经济波动的大背 景下也显得尤为稀缺。 公司传统核心业务的渠道、品牌、产品护城河宽，公司传统核心业务的渠道、品牌、产品护城河宽，未来渠道升级和产品 升级是带动该板块收入持续增长的核心驱动力。 新新业务业务发展势头可喜发展势头可喜，增长迅速，盈利可期。增长迅速，盈利可期。

2、经过多年培育，新业务的 收入占比已经从 2016 年的 16%提升至 40%。晨光科力普搭乘办公集采 行业的高速发展红利期连续四年放量增长， 且盈利质量逐年提高； 零售 大店作为晨光传统核心业务渠道升级和产品升级的桥头堡， 九木杂物社 的单店模型已经初步成熟，生活馆（含九木）报表层面连续减亏，未来 盈利可期。 投资建议投资建议： 推荐关注必选消费龙头晨光文具。推荐关注必选消费龙头晨光文具。 传统核心业务渠道、 品牌、 产品护城河宽；办公集采行业容量大、集中度低，晨光科力普连续放量 增长；生活馆（含九木）单店层面已经盈利，报表层面连续多年减亏， 盈利可期。预计公司 2020-2022 年收入为

3、130.67/161.77/196.81 亿元，同 比分别 +17.3%/ +23.8%/ +21.7%，归母净利润为 12.35/15.02/18.56 亿 元，同比分别 +16.5%/ +21.7%/ +23.6%。当前股价对应 2020-2022 年估 值为 37.22X、30.59X、24.76X，给与“增持”评级。 风险提示风险提示： 疫情反复影响居民购买力， 对文化办公用品的消费不达预期。 资料来源：wind，华安证券研究所 稳健稳健成长的必选消费龙头成长的必选消费龙头 投资投资评级：评级：增持增持（首次）（首次） 报告报告日期日期： 2020-05-25 收盘价（元） 49.95

4、 近 12 个月最高/最低（元） 54.15/38.07 总股本（百万股） 920.00 流通股本（百万股） 920.00 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 459.54 流通市值（亿元) 459.54 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 分析师：虞晓文分析师：虞晓文 执业证书号：S0010520050002 电话：18505739789 邮箱： 联系人联系人：谢丽媛谢丽媛 执业证书号：S0010120050004 电话：15802117956 邮箱： 相关报告相关报告 Table_ProfitDetail 重要财务指标重要财务指标 单位单位: :百万元百万

5、元 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 111,41 130,67 161,77 196,81 收入同比(%) 30.5% 17.3% 23.8% 21.7% 归属母公司净利润 1,060 1,235 1,502 1,856 净利润同比(%) 31.4% 16.5% 21.7% 23.6% 毛利率(%) 26.1% 25.5% 25.4% 25.7% ROE(%) 25.2% 24.7% 25.1% 25.8% 每股收益(元) 1.15 1.34 1.63 2.02 P/E 43.35 37.22 30.59 24.76 P/B 10.94 9.2

6、1 7.69 6.40 EV/EBITDA 29.30 27.03 22.07 17.66 晨光文具晨光文具（603899603899） 2 / 20 证券研究报告 正文正文目录目录 1. 1. 传统核心业务稳健增长，新业务快速放量传统核心业务稳健增长，新业务快速放量 . 4 2. 2. 传统核心业务：渠道、品牌和产品护城河宽传统核心业务：渠道、品牌和产品护城河宽 . 6 2.1 文教办公用品行业规模仍有个位数增长，行业整合空间大 . 6 2.2 传统核心业务的增长由原先的量增拉动更多转向产品结构优化 . 6 2.3 渠道、品牌、产品护城河宽 . 8 3. 3. 乘行业发展东风，科力普办公直销