【公司研究】步步高-公司首次覆盖报告：西南双业态零售龙头战略回归超市主业再起航-20200522[20页].pdf

1、商业贸易商业贸易/一般零售一般零售 1 / 20 步步高步步高（002251.SZ） 2020 年 05 月 22 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/5/22 当前股价(元) 9.42 一年最高最低(元) 10.44/7.07 总市值(亿元) 81.38 流通市值(亿元) 81.38 总股本(亿股) 8.64 流通股本(亿股) 8.64 近 3 个月换手率(%) 51.3 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 西南西南双业态双业态零售龙头，零售龙头，战略回归战略回归超市主业超市主业再起航再起航 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 黄泽鹏（分析师）黄泽鹏（分析师）

2、李旭东（联系人）李旭东（联系人） 证书编号：S0790519110001 证书编号：S0790120010014 西南双业西南双业态零售龙头，首次覆盖给予“买入”评级态零售龙头，首次覆盖给予“买入”评级 步步高是西南地区主营超市、百货业务的双业态零售龙头。我们认为，生鲜已成 为线下超市聚客引流的重要品类， 而掌握生鲜供应链优势的区域龙头公司， 拥有 广阔发展整合空间。目前，公司战略重心回归超市板块、加速省内外开店，通过 供应链变革与数字化建设持续提升经营效率， 盈利能力有望迎来显著回升。 我们 预计公司 2020-2022 年归母净利润为 2.20/2.89/3.88 亿元，对应 EPS 为

3、0.26/0.33/0.45 元，当前股价对应 PE37/28/21 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 超市行业超市行业呈现高景气呈现高景气，具备生鲜供应链优势的区域龙头企业具备生鲜供应链优势的区域龙头企业更具更具发展空间发展空间 2020 年以来，受益于疫情期间生鲜消费渠道转移和疫情后消费券等政策刺激， 超市行业在经营层面呈现出较高景气。 根据欧睿统计， 目前我国超市行业规模接 近 5 万亿，市场空间广阔但行业集中度仍然较低。行业竞争层面，生鲜凭借刚 需、高频消费特点，已成为聚客引流重要品类，而掌握生鲜供应链优势的区域龙 头公司，在门店扩张和渠道整合上也具备了充分的施展空间。 战略战略重心回

4、归超市主业，供应链变革与数字化赋能驱动经营效率提升重心回归超市主业，供应链变革与数字化赋能驱动经营效率提升 公司战略重心回归超市板块，2019 年超市门店净增 58 家（2017/2018 年分别为 45、23 家） ，展店明显提速。公司立足湖南，近年来加速向周边省域渗透，目前 江西、广西等区域零售竞争环境仍相对宽松，存在较大扩张发展机会。随着公司 省外门店逐渐成熟，门店整体坪效及盈利能力也有望显著提升。百货方面，公司 放缓扩张速度、 增大餐饮文娱业态， 并通过兴建大型地标性购物中心提升品牌影 响力，实现存量提升。此外公司也通过多种措施提升经营效率：一方面积极推进 生鲜供应链变革，加大生鲜直采

5、比例，2019 年门店生鲜产品渗透率达 40%，完 善物流配送也降低了损耗； 另一方面， 公司通过线上会员运营与到家业务的较早 布局持续加强数字化建设， 有望长期提升精准营销与品类优化能力， 进一步打开 盈利成长空间。 风险提示：风险提示：外省门店减亏低于预期；新开店培育期过长。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 18,398 19,661 22,680 26,449 31,295 YOY(%) 6.7 6.9 15.4 16.6 18.3 归母净利润(百万元) 156 173 220 289 388

6、 YOY(%) 6.2 11.1 27.5 31.2 34.1 毛利率(%) 23.0 24.1 23.3 23.4 23.4 净利率(%) 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 ROE(%) 2.1 2.3 2.9 3.7 4.8 EPS(摊薄/元) 0.18 0.20 0.26 0.33 0.45 P/E(倍) 52.3 47.1 36.9 28.2 21.0 P/B(倍) 1.1 1.1 1.1 1.0 1.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2019-052019-092020-012020-05 步步高沪深300 开 源 证 券