【公司研究】北新建材-兼具稳健性和成长性全球龙头再起航-20200313[41页].pdf

1、 1 兼具稳健性兼具稳健性和成长性和成长性， 全球龙头再起航， 全球龙头再起航 石膏板主业石膏板主业龙头龙头地位稳固地位稳固，收购收购 1 10 0 大大生产基地生产基地实现实现防水防水产能产能全国全国布布 局局，高成长性可期高成长性可期。根据公告，公司是中国建材旗下唯一的石膏板生 产商，是全球最大的石膏板生产商，截至 2019 年中报石膏板产能 27 亿平方米，国内/全球市占率约 60%/40%，公司 2019 年会议提出实现 全球 30 亿平方米产能布局，计划进一步提升市占率，实现国内/全球 市占率 80%/50%。2019 年随着竣工回暖，预计石膏板需求小幅回升， 公司 ROE 水平领先

2、国际，成本和规模具备绝对优势，公装渠道稳固、 品牌影响力加强，有望继续挤出中小产能扩大市占率。同时防水板块 有望利用石膏板渠道协同发力。 成本成本+ +渠道渠道构建构建护城河护城河，高回报龙头，高回报龙头成长成长潜力潜力巨大巨大。公司发展前期通 过自建和收购的模式扩大产能，规模优势和成本优势明显，后期通过 渠道下沉和品牌优势牢牢占据市场。公司毛利率、ROE 领先国际水平， 主要受益于公司强大的成本控制能力，具体体现在： （1）通过提前布 局占据副产石膏和煤电热源； （2）自建+收购迅速实现全国布局，降低 运输成本； （3）凭借自建石膏板产能降低原材料护面纸价格，预计产 能释放后将满足 50%以

3、上的护面纸需求； （4）优化管理制度，改善运 营效率。此外，公司公装渠道稳固，凭借高中低档产品全品牌覆盖和 强大的研发能力，有望进一步提升市占率，随着产品升级和渗透率进 一步提升，提价放量可期。2018 年公司 ROIC/WACC 为 2.3，收现比达 到 111.9，34%的生产基地实现了“投资 1 亿，年税后净利润 5000 万” 的六星标杆企业目标。 目前目前石膏板市场实际需求石膏板市场实际需求约约 250250 亿亿元元，逐渐逐渐逼近逼近需求上限。需求上限。2019 年竣 工增速改善，预计 2020 年竣工继续回暖，释放石膏板需求空间。公司 石膏板需求 70%来自公装领域，翻新周期较短

4、，预计公装领域增长稳 健，家装领域随着产品更新升级有望提升渗透率，装配式建筑的推广 将提升石膏板隔墙用量。同时，公司 10 亿平米海外产能正在规划中， 有望凭借中建材渠道优势打开广阔市场。我们判断 2020 年需求主要来 自增量房屋竣工市场 229 亿元和存量翻新市场 21 亿元，长期期待行业 集中度提升和产品结构转型升级，渗透率有望进一步提升。 新增长极：新增长极：首家防水国企首家防水国企，协同，协同发力成长可期。发力成长可期。目前防水市场规模逾 千万亿元，然而市场集中度不高，目前市占率排名前两位的东方雨虹/ 科顺股份市占率约为 8%和 2%。随着公司全球生产布局及销售渠道建 立，规模效应迅

5、速增强，借助北新品牌优势和渠道能力，有望嫁接北 新公装渠道加速进入下游供应名单， 同时积极争取小 B 端及 C 端客户。 我们认为，北新入局防水将有助于防水行业结构优化，重新构建区域 布局和行业竞争关系，行业集中度有望进一步提升，同时北新凭借极 低的负债比率和充裕的现金流，有望避开防水行业固有的回款难题， Tabl e_Ti t l e 2020 年年 03 月月 13 日日 北新建材北新建材（000786.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 新型建材及非金属新材料 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价：

6、33 元元 股价（股价（2020-03-13） 27.20 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 45,954.61 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 45,954.61 总股本（百万股）总股本（百万股） 1,689.51 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 1,689.51 12 个月价格区间个月价格区间 15.73/30.34 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 5.27 4.95 36.93 绝对收益绝对收益 7.13 16.