【公司研究】宝钢包装-行业&公司景气改善共振宝钢包装迎新一轮高成长-20200717[36页].pdf

1、 证券研究报告 / 公司深度报告 行业行业 同时，公司生产基地的合理布局为供应链持续优化提供扎实基础，保证了公司产品 的竞争力。 28 / 36 宝钢包装宝钢包装/ /公司深度报告公司深度报告 图图 51：宝钢包装二片罐各工厂分布宝钢包装二片罐各工厂分布 数据来源：东北证券，公司公告 未来几年继续稳步推动产能扩张，贡献业绩增量未来几年继续稳步推动产能扩张，贡献业绩增量。2015 年行业产能扩张进入尾声， 公司作为二片罐龙头之一，产能稳步处于扩张阶段。2014-2018 年公司二片罐产能 从 53 亿罐增长至 102 亿罐，GAGR 为 17.78%，增长速度明显快于行业平均，有利于 抢占市场份

2、额并通过充分发挥规模效应进一步降低成本。扩张产能的同时，从产能 利用率看公司不存在产能过剩的问题，2014-2018 年公司二片罐产能利用率基本能 维持在 90%以上，中位数是 94.11%。得益于产能扩张和产能利用率的维持，公司二 片罐业务规模同步上升， 2015-2019 年公司二片罐业务营收从 25.85 亿增长至 46.48 亿，GAGR 为 15.80%。从公司目前已公告的产能扩张项目看，未来两年预计新增产 能 20 亿罐以上，支撑业绩稳步增长。 图图 52：宝钢包装二片罐产能与增速宝钢包装二片罐产能与增速 图图 53：宝钢包装二片罐产能利用率宝钢包装二片罐产能利用率 数据来源：东北

3、证券，招股书，债券评级报告 数据来源：东北证券，招股书，债券评级报告 29 / 36 宝钢包装宝钢包装/ /公司深度报告公司深度报告 表表 7：宝钢包装：宝钢包装近两年公告的产能扩张项目近两年公告的产能扩张项目 项目项目 公告日期公告日期 产能产能 投入规模投入规模 马来西亚铝制易拉罐生产线马来西亚铝制易拉罐生产线 2020/5/23 8 亿罐/年 6584 万美元（约 46088 万元） 兰州兰州智能化铝制易拉罐生产线智能化铝制易拉罐生产线 2020/2/19 10 亿罐/年 40267 万元 哈尔滨制罐开展扩容项目哈尔滨制罐开展扩容项目 2019/6/15 有铝罐线基础上进行复线改造 24

4、472 万元 数据来源：东北证券，公司公告 增资满足资金需求，定增回购子公司股份增厚利润增资满足资金需求，定增回购子公司股份增厚利润。2019 年 7 月，宝钢包装内部和 外部分别通过宝武集团和金石投资及其子公司管理的 4 家基金对河北制罐、武汉包 装、佛山制罐及哈尔滨制罐四家子公司增资共 119910.01 万元。同年 10 月，宝钢 包装公告将以非公开发行股份的方式向中国宝武、三峡金石、安徽产业并购、安徽 交控金石及北京金石鸿买其在河北制罐、武汉包装、佛山制罐及哈尔滨制罐的 所有股权，继而转为全资子公司。我们认为，本轮相对复杂的资本运作，一方面有 利于资金快速到位，支撑公司的产能扩张规划，

5、另一方面则可引入金石投资等战略 投资者，谋求资源协同。 稳步推进东南亚市场开发，盈利能力优于国内业务。稳步推进东南亚市场开发，盈利能力优于国内业务。公司于 2012 年收购越南制罐， 发力东南亚市场， 得益于东南亚市场更优的成长性， 越南制罐近几年业绩表现亮眼， 有力贡献业绩增量。宝钢包装后续仍将进一步加码东南亚市场，考虑到目前东南亚 业务盈利能力优于国内业务，随海外业务占比提升，将对公司净利率形成正贡献。 图图 54：越南制罐营收增长情况（亿元）越南制罐营收增长情况（亿元） 数据来源：东北证券，公司公告 4.3. 混改推进，经营质量有望迎来改善混改推进，经营质量有望迎来改善 股权激励绑定管理

6、层利益，稳步推进国企改革，推进市场化经营。股权激励绑定管理层利益，稳步推进国企改革，推进市场化经营。2018 年 8 月，国 务院国有企业改革领导小组办公室印发国企改革“双百行动”工作方案 ，在十 30 / 36 宝钢包装宝钢包装/ /公司深度报告公司深度报告 项改革试点的基础上，纳入“双百行动”的公司在股权多元化、法人治理结构、激 励约束机制等制度上均拥有更高的自主权。宝钢包装于 2019 年 5 月公告纳入国企 改革“双百企业”名单，后续有望通过市场化制度建立，进一步提升经营效率。我 们亦可关注到，公司于 2018 年 10 月推出股权激励计划，2019 年引入战略投资者， 且近期积极实施