【公司研究】奥克股份-深度报告：EO深加工龙头优势日益凸显延伸DMC增量可期-20200211[23页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告上市上市公司深度公司深度 化学制品化学制品 EOEO 深加工深加工龙头优势日益凸龙头优势日益凸显显，延伸，延伸 DMCDMC 增量可期增量可期 混凝土聚羧酸减水剂混凝土聚羧酸减水剂单体单体龙头，全国最大龙头，全国最大 EOD 生产企业生产企业 公司是全国最大环氧乙烷（EO）深加工企业，自备 EO 产能。公司核心产品为聚羧酸减水剂单体，生产基地分布在东北、华东、华南、华中、西南。聚羧酸减水剂为混凝土外加剂之一，终端下游以基建、地产为主。公司因此成为基建产业链上的重要一环。 2020 年基建及地产增长预期较强，公司受益逻辑清晰年基建及地产增长预期较强，公司受益逻辑清晰 2

2、020 年作为我国决胜小康的最后一年， 政府通过基建及地产行业逆周期稳增长的预期强烈，特别是在基建领域，2019 年前三季度我国全口径基建投资增速仅约 3.4%，低基数下，2020 年增速很可能达到 7-8%水平，边际改善明显。同时，2020 年为应对新冠疫情影响，以“非典”为鉴，各级政府或更倾向于采取宽松的货币和财政政策，基建投资增速或能有额外提升，公司作为上游企业收益逻辑清晰。 减水剂代际更替、减水剂代际更替、聚醚单体聚醚单体集中度提升，公司或能持续受益集中度提升，公司或能持续受益 聚羧酸减水剂为第三代混凝土减水剂，性能相比二代萘系减水剂有明显提升，目前聚羧酸减水剂市场份额约 70%，参考

3、日本等国的 90%，未来仍有提升空间；聚羧酸减水剂单体行业目前整体而言虽然生产企业多且分散、产能存在一定程度过剩，但是行业普遍较低的盈利能力也使得企业扩产意愿有限，且总体趋严的环保安全形势使得中小企业、尤其是园区外企业开始面临比以往更大的生存压力，可以预见行业集中度将呈现提升趋势。而公司目前在国内市场份额已达到约 40%，成为行业唯一龙头，且已完成全国布局，未来有机会获得产量或价格领导能力或主导行业整合。 EOEO 制碳酸二甲酯工艺国内领先，制碳酸二甲酯工艺国内领先，不断扩展电解液相关布局不断扩展电解液相关布局 公司已成为目前国内唯一成功打通 EO 酯交换法生产碳酸二甲酯（DMC）流程的企业。

4、DMC 为锂电池电解液溶剂的重要成分和非光气法 PC 的生产原料，可期受益于新能源汽车行业的高速发展和 PC 的国产化发展， 同时 EO 生产工艺及自产 EO 的能力也可使公司具备一定成本优势。未来伴随工业化放量，有望为公司贡献新的利润增长点。此外，公司拟投资获取苏州华一 35%股权，苏州华一主营 CEC、 VC、 FEC 等电解液添加剂产品， 且为 EC （EO制 DMC 的中间产品）下游，有望在扩充产品线的同时与公司DMC 产线形成生产及客户协同，完成公司战略布局。 风险提示风险提示 2020 年国内基建投资不及预期；公司 DMC 产业化进度不及预期 我们我们预计公司预计公司 19-21

5、年归母净利分别为年归母净利分别为 3.49、4.67 和和 5.51 亿元，亿元，对应对应 PE 分别为分别为 11、8 和和 7 倍，倍，估值极低，估值极低，给予给予“买入买入”评级。”评级。 维持维持 买入买入 郑勇郑勇 010-85130262 执业证书编号：S1440518100005 研究助理研究助理: 邓天泽邓天泽 010-86451606 发布日期： 2020 年 02 月 11 日 当前股价： 5.77 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -14.52/-5.9 4.34/10.14 -1.37/

6、-9.0 12 月最高/最低价（元） 8.78/5.23 总股本（万股） 68,072.0 流通 A 股（万股） 67,626.08 总市值（亿元） 39.28 流通市值（亿元） 39.02 近 3 月日均成交量（万） 529.91 主要股东 奥克控股集团股份公司 53.38% 股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 20.01.16 【 中信建投 化学制品 】奥克股 份(300082):聚醚单体销量增长带动业绩提升，20 年有望受益于基建拉动 -12%-2%8%18%28%38%2019/2/112019/3/112019/4/112019/5/112019/6/112019/7/112