【公司研究】安琪酵母-结构升级叠加销售内外开花安琪步入发展新阶段-20200420[27页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 安琪酵母安琪酵母（600298） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 04 月月 20 日日 投资投资评级评级 行业行业 农林牧渔/农产品加工 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 36.28 元 目标目标价格价格 43.75 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 824.08 流通A 股股本(百万股) 824.08 A 股总市值(百万元) 29,757.56 流通A 股市值(百万元) 29,757.56 每股净资产(元) 6.10 资产负债率(%) 46.53 一年内最高/最低(元) 37.42/25.1

2、7 作者作者 刘畅刘畅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520010001 吴文德吴文德 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 结构升级叠加销售内外开花，安琪结构升级叠加销售内外开花，安琪步入步入发展发展新阶段新阶段 国内酵母龙头，国内酵母龙头， 规模优势和品牌积淀构筑公司核心壁垒规模优势和品牌积淀构筑公司核心壁垒。 公司是国内第一、 世界第三的酵母龙头，已在国内酵母行业建立强壁垒。公司产能壁垒除了 来自行业的高准入标准，更重要的是公司产能沿糖蜜产地布局，加之产能 规模优势，能够最大限度地发挥成本优势。公司的另一壁垒是品牌，凭借 优质的产品和服务不断拓宽护城河

3、。安琪目前已经建立完善的 B 端渠道网 络，凭借渠道先发优势，通过“产品+服务”的差异化战略，提升用户粘性。 国内调结构，国外扩产能，公司发展国内调结构，国外扩产能，公司发展步入发展新阶段步入发展新阶段。公司国内强大的酵 母产业壁垒构筑了公司业绩的基本盘，且近年来凭借资金优势和酵母产业 链优势，公司已逐步培育新的业绩驱动力，一方面在国内公司通过调结构 提升整体单价，另一方面在国外通过建厂或并购，扩大份额。 国内：价。国内：价。未来国内市场的增长主要依靠价的增长，价的增长来自两个 部分，一是酵母产品应用场景的增长，带动结构的改善，例如 C 端占比 的提升。二是加强高附加值产品衍生品业务的占比。三

4、是提价。公司强 大的产能和渠道优势，以及酵母行业的强刚需以及低使用成本为公司提 价提供了条件。此外，公司受糖蜜价格波动影响较大，强议价能力或帮 助公司将上游成本转嫁至下游，支撑业绩稳定增长。 国外：量。国外：量。公司从 14 年开始布局海外市场，海外市场除欧美酵母使用 相对成熟以外，新兴国家的酵母市场仍处于快速增长阶段，这也是公司 未来增量的主要来源。近年来公司通过差异化战略加大海外市场布局， 俄罗斯二期开始有望推进，加速海外产能扩张。海外市场空间广阔，未 来公司或将通过建厂或并购，不断提升份额。 酵母衍生品业务多点开花，成为业绩增长新引擎酵母衍生品业务多点开花，成为业绩增长新引擎。衍生品业务

5、具备高附加 值特性，是国内业绩增长的主要逻辑之一。凭借酵母的强大优势，公司在 YE 和微生物领域将具备一定的优势。公司拥有全球第一的 YE 产能，依托 酵母技术优势在衍生品领域有望大有作为。而保健品领域虽然附加值高， 但竞争也较为激烈。在此背景下，公司成立保健品子公司，独立运营，重 点培养，彰显公司对高附加值业务发展的雄心。 疫情影响疫情影响有限有限，三年百亿目标不变三年百亿目标不变。公司生产线已于 2 月全面复工，整体 来看疫情对公司业绩影响有限，全年有望实现收入增长 14%目标，公司对 未来三年百亿收入目标充满信心。另一方面，在疫情影响下，一些中小企 业面临停产等问题，这也给了龙头企业一定

6、的时间窗口，市场份额或向行 业龙头企业不断集中。安琪凭借其产能和销售渠道优势，具备较强的抵御 风险能力，有望借势进一步扩大市场占有率，在疫情过后加速增长。 投资建议投资建议：我们预计公司 2020-2022 年实现营业收入 88.43/102.53/119.47 亿元，同比+15.56%/15.93%/16.53%，实现归母净利润 10.26/11.98/14.19 亿 元，同比+13.84%/16.77%/18.40%，对应 EPS 为 1.25/1.45/1.72 元，目标价 43.75 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险风险提示提示：原材料价格波动风险，产能投放不及预期，食品安全