【公司研究】ST爱旭-效率成本行业领先借壳成功开启新一轮扩张-20200228[24页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 工业工业 | 新能源新能源 强烈推荐强烈推荐-A（首次首次） ST爱旭爱旭600732.SH 目标估值：13-15 元 当前股价：11.41 元 2020年年02月月28日日 效率成本行业领先，借壳成功开启新一轮扩张效率成本行业领先，借壳成功开启新一轮扩张 基础数据基础数据 上证综指 2880 总股本（万股） 182989 已上市流通股（万股） 44638 总市值（亿元） 209 流通市值（亿元） 51 每股净资产（MRQ） 1.1 ROE（TTM） 28.2 资产负债率 68.6% 主要股东 陈刚 主要股东持股比例 35.5% 股价表现

2、股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 25 43 102 相对表现 27 39 95 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 公司成功借壳 ST 新梅，有望借力资本市场开启新一轮扩张。公司 PERC 产能仅 次于通威股份，效率和成本均处于行业第一梯队，竞争力十分清晰。2020 年硅片 大概率会让利给下游，同时大硅片导入进一步拓宽盈利空间，电池环节具备投资 价值。公司竞争力强大且清晰，首次覆盖，给以“强烈推荐-A”评级。 重组重组落地，公司有望借力资本市场开启新一轮扩张。落地，公司有望借力资本市场开启新一轮扩张。公司成功借壳 ST 新梅， 目前资产交割已经完成，上市公司已经更名为

3、ST 爱旭，年报公告之后将实现 摘帽，公司有望借力资本市场开启新一轮扩张。当前公司单晶 PERC 产能 14.8GW，仅次于通威股份（单晶 PERC 约 16.4GW），公司规划 2020-2022 年高效晶硅电池产能分别达到 22GW、32GW、45G，保持高速增长。 成本和效率均处在第一梯队，成本和效率均处在第一梯队，竞争力清晰。竞争力清晰。公司从 2010 年开始研发 PERC 电池技术，并绑定海外优质设备供应商，打造护城河。目前全球范围内量产 的 PERC 电池效率公司处于最高水平，部分产线平均效率已经做到 22.8%， 2020 年有望冲击 23%。成本方面，公司非硅成本在成本方面，

4、公司非硅成本在 2019 年年控制控制在在 0.25 元元/ 瓦瓦以下以下，成本控制能力比肩通威股份，成本控制能力比肩通威股份，M6 导入后公司非硅成本有望进一步下导入后公司非硅成本有望进一步下 降到降到 0.23 元元/瓦，瓦，M12 导入后有望再进一步下降到导入后有望再进一步下降到 0.21 元元/瓦。瓦。公司电池效率 行业第一，成本控制也处在第一梯队，竞争力强大而清晰。 硅片硅片格局走向宽松有望让利格局走向宽松有望让利，大硅片导入进一步拓宽盈利空间大硅片导入进一步拓宽盈利空间。行业层面， 2020 年硅片让利是大趋势，而电池环节供需格局已经走过最差的阶段，2020 年基本均衡，电池环节有

5、望截留一部分硅片让利，预计年基本均衡，电池环节有望截留一部分硅片让利，预计 1-2 分分/瓦。电池环节，瓦。电池环节， 效率还有小幅提升空间，爱旭有望冲击效率还有小幅提升空间，爱旭有望冲击 23%，同时，同时 M6 和和 M12 的导入进一步的导入进一步 增厚盈利空间，增厚盈利空间，M6 预计在预计在 3 分分/瓦，瓦，M12 预计在预计在 6 分分/瓦瓦。 盈利预测及评级：盈利预测及评级： 公司 2019-2021 年业绩承诺分别为 4.75、 6.68、 8.00 亿元， 我们测算 2020-2022 年公司归母净利分别为 8.9/12.7/15.4 亿元，同比分别增 长 52%、42%、

6、22%，对应当前股本 EPS 分别为 0.49/0.69/0.84 元/股，对应 PE 分别为 23、17、14 倍。首次覆盖，给以“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：需求不及预期电池价格大跌；新技术突破而公司无法掌握。 游家训游家训 021-68407937 S1090515050001 刘晓飞刘晓飞 021-68407539 S1090517070005 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 157 6069 10925 13437 15688 同比增长 241% 3773% 80% 23% 17