【公司研究】爱乐达-航空零部件制造市场空间广阔业务拓展享受行业增长红利-20200120[26页].pdf

1、 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 国防军工国防军工 审慎增持审慎增持 ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-01-17 收盘价（元） 28.22 总股本（百万股） 119.20 流通股本 （百万股） 49.18 总市值（百万元） 3363.82 流通市值 （百万元） 1387.85 净资产（百万元） 806.38 总资产（百万元） 878.46 每股净资产 6.77 相关报告相关报告 爱乐达： 迈向世界一流航空零 部件制造， 募投项目打通产业

2、链 布局2020-01-13 分析师：分析师： 石康 S1220517040001 黄艳 S019051708007 李博彦 S0190519080005 张亚滨 S0190520010001 研究助理： 李雅哲 主要财务指标主要财务指标 会计会计年度年度 2018 2019E 2020E 2021E 营营业业收入收入(百万元百万元) 128 173 227 299 同比增长同比增长(%) -5.8% 35.0% 31.0% 32.0% 净利润净利润(百万元百万元) 68 76 110 149 同比增长同比增长(%) -7.0% 11.6% 44.2% 35.0% 毛利毛利率率(%) 63.2

3、% 64.5% 65.0% 66.0% 净利润净利润率率(%) 53.4% 44.2% 48.6% 49.7% 净资产净资产收益率收益率(%) 9.1% 9.5% 12.3% 14.7% 每股收益每股收益(元元) 0.58 0.65 0.94 1.27 每股每股经营经营现金现金流流(元元) -0.01 1.01 0.13 0.41 投资要点投资要点 公司主要从事航空零部件的精密加工、特种工艺及部件组装业务。航空零部 件是组成飞机结构系统的基石，以机体结构为例，其占军机价值比约 20%， 民机占比达到 35%。公司盈利模式为受客户委托来料加工产品，收取加工费， 毛利率较高。公司产品包括飞机机身、

4、机翼、尾翼、起落架及发动机等相关 零部件，广泛应用于我国军机、波音/空客等国外民机及国内商用飞机等。 军品领域：未来我国军机零部件制造市场空间广阔，增速较快。公司是中航 工业下属某主机厂机械加工领域唯一的战略合作伙伴，受益于军机补缺口及 升级换代拉动，尤其是四代机需求的增长，公司军品业务有望加速增长。 民品领域：根据我们的测算，单纯中国市场采购的民航飞机对应的年均机体 结构国际转包市场规模即可达 1167 亿元。国产民用飞机基于当前订单的机体 结构分包市场总市场规模约为 568 亿元。公司当前除通过主机厂承接国际转 包业务外，直接与法国赛峰合作，承接起落架全工序订单，自主拓展国际客 户；公司自

5、我国商用飞机 ARJ-21/C919 研制初始便参与到相关零部件的加工 制造；未来受益于我国商用飞机订单的增长和交付，以及国际转包市场的快 速增长，民机业务领域潜力巨大。 公司逐渐打通产业链条，实现“零部件-组件-部件装配”的全面布局。根据公 司公告，募投项目中特种工艺线子项目已完成实施，业务扩展热表处理（有 望 2020 年实现营收） 、无损检测等项目，打通了零件到部件关键工序环节， 将是公司新的利润增长点；同时三轴、五轴数控加工子项目预计 2020 年全面 投入生产 （2019 年底实施完成） ， 将显著打破公司的产能瓶颈， 提高营收能力。 股权激励激发公司管理层及核心员工积极性。2019

6、 年 5 月，公司向管理层及 核心员工共计 120 人发行股票 198.5 万股， 授予价格 11.34 元/股， 分三期解锁， 考核指标为 2019 至 2021 年营收增长相对 2018 年不低于 30%、50%和 70%。 我们调整盈利预测，预计 2019-2021 年 EPS0.65/0.94/1.27 元/股，对应 PE43.3/30.0/22.2 倍（2020/1/17）,维持“审慎增持”评级。 风险提示风险提示：军品采购不及预军品采购不及预期；行业竞争加期；行业竞争加剧导致毛利率剧导致毛利率下滑；募投下滑；募投项目建设不项目建设不 及预期。及预期。 title 爱乐达爱乐达（30