【公司研究】TCL科技-首次覆盖报告：大屏有望进入稳定高盈利新纪元龙头价值迎来重估-20200623[44页].pdf

1、 公司深度研究 | TCL科技 西部证券西部证券 20202020 年年 0 06 6 月月 2323 日日 。 大屏有望进入稳定高盈利新纪元，龙头价值迎来重估 TCL 科技（000100.SZ）首次覆盖报告 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | TCL 科技 西部证券西部证券 20202020 年年 0606 月月 2323 日日 公司评级 买入 股票代码 000100 前次评级 评级变动 首次 当前价格 6.15 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 邢开允邢开允 S0800519070001S0800519070001 联系人联系人 左磊左磊 相关研究相关研究 -8% 11%

2、30% 49% 68% 87% 106% 2019-062019-102020-02 TCL科技光学光电子沪深300 核心结论核心结论 业务聚焦半导体显示， 盈利能力行业领先。业务聚焦半导体显示， 盈利能力行业领先。 公司于2019年成功完成资产重组， 目前业务包括半导体显示和产业投资两大板块，两者相辅相成。2020Q1， 公司大尺寸液晶面板出货量全球第二， 已经成为液晶面板行业两大霸主之一， 随着日韩台产能退出和公司新产线投产， 市占率有望持续提升。 2012-2019， 在液晶面板价格大幅波动情况下，公司是行业内唯一保持每年盈利的企业， EBITDA利润率连续29个季度排名全球领先。 日韩

3、日韩台台产能加速退出，液晶面板产能加速退出，液晶面板供需将显著改善供需将显著改善。从2019Q3开始，日韩台 面板厂接连宣布将要削减LCD产能，虽然2020年我国仍有高次代产线投产， 但液晶面板总体产能仍保持收缩状态。根据我们的测算，2020-2021年，液 晶面板供需比分别为4.81%、3.85%，行业供需格局将得到显著改善，面板 价格有望在2020年下半年开始反弹。 大屏面板稳定高盈利时代来临，公司价值有望迎来重估大屏面板稳定高盈利时代来临，公司价值有望迎来重估。在未来供需平衡假 设的基础上，随着上游原材料成本下降和下游议价权的提升，公司ROE有望 从历史上10%左右提升至20%以上，具备

4、巨大的盈利弹性，将充分享受景气 周期+垄断定价双重红利。从历史上来看，显示面板行业高ROE对应高估值， 公司价值有望在面板新纪元迎来重估。 投资建议：我们预测公司2020-2022年归母净利为27.75/39.53/53.97亿 元，EPS为0.21/0.29/0.40元，目前股价对应30/21/15倍动态PE。我们对 公司短期和长期估值进行了分析，看好公司长期发展，给予公司2020年3.5 倍PB估值，目标价为8.68元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：韩厂产能退出进度不及预期；新冠疫情反复影响下游需求；LCD 原材料国产化进度不及预期；OLED价格开始快速下滑 核心数据核心数据 2

5、018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 113,360 74,933 64,943 78,230 89,996 增长率 1.6% -33.9% -13.3% 20.5% 15.0% 归母净利润 (百万元) 3,468 2,618 2,775 3,953 5,397 增长率 30.2% -24.5% 6.0% 42.4% 36.6% 每股收益（EPS） 0.26 0.19 0.21 0.29 0.40 市盈率（P/E） 24.0 31.8 30.0 21.0 15.4 市净率（P/B） 2.7 2.8 2.5 2.3 2.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发

6、中心 公司深度研究 | TCL科技 西部证券西部证券 20202020 年年 0 06 6 月月 2323 日日 索引 内容目录 投资要点 . 6 关键假设 . 6 区别于市场的观点 . 6 股价上涨催化剂 . 6 估值与目标价 . 6 TCL 科技核心指标概览 . 7 一、业务聚焦半导体显示产业，盈利能力行业领先 . 8 1.1 完成资产重组，业务分为半导体显示和产业投资两大板块 . 8 1.2 股权结构相对分散，大股东产业经验丰富 . 9 1.3 资产重组后收入增长提速，持续高额投资奠定长期发展基础 . 10 1.4 盈利能力行业领先，对政府补助依赖性相对较小. 12 二、中国大陆掌握 L