【公司研究】N 斯达-铸IGBT功率基石创多领域市场契机-20200204[24页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 铸 IGBT 功率基石，创多领域市场契机 N 斯达(603290) 功率半导体器件，在能源领域起到其他集成电路难于企及的重要功率半导体器件，在能源领域起到其他集成电路难于企及的重要 作用，并体现出持续稳定的快速成长趋势作用，并体现出持续稳定的快速成长趋势。 IGBTIGBT 是最高端功率半导体器件之一（又谓之功率半导体是最高端功率半导体器件之一（又谓之功率半导体“皇皇 冠冠”） ，） ，其是能源转换核心器件，节能环保的关键技术支撑其是能源转换核心器件，节能环保的关键技术支撑， 功率变换能显著提高用电效率和质量，一般 IGBT 已广泛用于消 费电子/家用电

2、器/工业设备等领域，中高端 IGBT 在新能源汽车/ 轨道交通/军工航天等战略性新兴领域发挥无可替代的作用； 在国家政策推动及市场牵引下，国内已形成较为完整产业链在国家政策推动及市场牵引下，国内已形成较为完整产业链，通 过全球范围兼包并蓄获得工艺技术，以及国内厂商联合研发高端 自主产品，国产化进程明显加快；新能源汽车行业进入高速发新能源汽车行业进入高速发 展期展期，轨道交通领域需求大幅增长轨道交通领域需求大幅增长，特种行业自主可控紧迫性增特种行业自主可控紧迫性增 强强，未来行业有望迎来重大投资机遇。未来行业有望迎来重大投资机遇。 公司将是 A 股稀缺的专注于 IGBT 芯片和模块产品，且具高端

3、产 品和客户布局的优质企业，未来发展空间较大。 国产国产 I IGBTGBT 模块龙头，全球市占率模块龙头，全球市占率 2 2.2.2% % 依据英飞凌年报数据，2018 年全球 IGBT 模块市场规模为 325 亿 美元，其中，英飞凌市场占有率为 34.5%位列第一，公司（斯达 半导体）排名第 10 位，市场份额为 2.2%，在中国企业中排名第 1 位，成为世界排名前十中唯一一家中国企业。公司自研的 IGBT 芯片及快恢复二极管芯片，采取 Fabless 模式，专注于芯片设计 并加快芯片开发速度。我们认为，功率半导体相对于集成电路进 口替代的难度系数较低，且国内产业链配套经过多年的技术积累

4、和沉淀已逐渐成熟，在核心零部件加速国产化过程中，公司作为 IGBT 模块龙头企业有望步入黄金发展赛道。 依托最大终端消费市场，依托最大终端消费市场，多领域发力谋快速多领域发力谋快速增长增长 根据 Trendforce 的最新报告预计 2018 年中国 IGBT 市场规模为 153 亿元人民币，同比增长 19.91。随着 HEV / EV 需求和工业 需求的大幅增长，中国 IGBT 市场规模将持续增长，预计到 2025 年将达到 522 亿元人民币（新能源汽车和工业领域占据半壁江 山） ，复合年增长率为 19.11。公司产品应用的行业主要包括三 类，工业控制及电源行业、新能源行业、变频白色家电及

5、其他行 业。我们认为，伴随着公司募投项目的顺利进展，新能源行业 和变频白色家电领域的营收占比有望显著提升，同时为公司快 速增长提供动能和催化。 投资建议投资建议 我们预计 20192021 年公司营收分别为 8.10 亿元、10.13 亿元、 12.97 亿元，同比增长 20%、25%、28%；预计实现归属于母公司 股东净利润 1.28 亿元、1.98 亿元、2.67 亿元。鉴于公司在 IGBT 设计领域的领先地位及未来成长空间足，我们给予首次覆盖“买 入”评级。 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 最新收盘价： 18.35 股票代码股票代码： 603290 52 周最

6、高价/最低价： 18.35/0.0 总市值总市值( (亿亿) ) 29.36 自由流通市值(亿) 7.34 自由流通股数(百万) 40.00 分析师：孙远峰分析师：孙远峰 邮箱： SAC NO：S1120519080005 分析师：王海维分析师：王海维 邮箱： SAC NO：S1120519090003 相关研究相关研究 Table_Date 2020 年 02 月 04 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 2802 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 风险提示风险提示 IGBT 芯片、快恢复二极管芯片及 IGBT 模块的技术门槛高、技